股權結構、資本成本與企業(yè)價值關系的實證研究——基于全樣本數據的經驗證據.pdf

1、Berle& Means（1932）首次提出了“企業(yè)所有權與控制權分離”這一具備創(chuàng)新性與現實性的重要命題，從此，管理學研究中又多了一個熱點話題，那就是由于股東和經理人之間存在代理關系而引起的利益沖突。股權結構是不同性質股東的持股比例及相互關系，不同的股權結構會給企業(yè)帶來不同影響。國內外專家學者對股權結構的研究大多數都局限于股權結構對企業(yè)價值、企業(yè)業(yè)績及企業(yè)治理的影響，而未探究過股權結構會不會影響資本成本以及會不會通過資本成本來間接影響企

2、業(yè)價值的問題。本文就探究了股權結構與資本成本和企業(yè)價值三者之間的深層關系。
　　本文使用實證研究和規(guī)范研究相結合的方法，運用公司控制權理論、委托代理理論和資本結構理論，以2009—2013年間深滬兩市全部上市公司（除金融行業(yè)）的2298個數據為樣本，分兩部分實證進行研究。第一部分實證用SPSS軟件進行了多元回歸模型分析，探究股權結構對資本成本的影響，得出股權制衡度和社會公眾持股（衡量股權結構的兩個變量）會顯著影響加權平均資本成本，

3、并且會通過資本結構、代理成本和管理者利己動機這三條路徑間接影響加權平均資本成本的結論，證實了本文的假設，并為第二部分實證打下基礎。第二部分實證加入了企業(yè)價值變量，用Amos軟件對結構方程模型進行分析，探究股權結構、資本成本和企業(yè)價值三者之間的深層次關系，證實股權結構會直接影響企業(yè)價值，并會通過資本結構、代理成本和管理者利己動機影響資本成本進而間接影響企業(yè)價值，且直接效應要大于間接效應。這兩部分實證相輔相成，每部分均有創(chuàng)新之處，第一部分實

4、證包含于第二部分實證之中，以便更能深刻說明股權結構、資本成本與企業(yè)價值三者之間的關系。
　　本文有三個創(chuàng)新點：（1）在第一部分實證中將股權制衡度分為小于等于1和大于1兩部分，通過對比說明股權制衡度對資本成本的影響；（2）第二部分實證采用結構方程模型進行分析，結果更具有說服力；（3）兩部分實證共同驗證了股權結構間接影響資本成本并進而影響企業(yè)價值的三條路徑。
　　通過本文的分析，可以敦促企業(yè)管理者合理構建股權結構，使股權制衡度位