企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實證分析——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、如何確定資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)決策的重要內(nèi)容。自十九世紀(jì)五十年代以來，資本結(jié)構(gòu)理論經(jīng)過半個多世紀(jì)的發(fā)展，從古典資本結(jié)構(gòu)理論、新古典資本結(jié)構(gòu)理論到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，日益豐富。但資本結(jié)構(gòu)理論仍存在許多有待進(jìn)一步探析、研究、認(rèn)知的問題，所以也就有了“資本結(jié)構(gòu)之迷”（Myers，1984）的說法。無容置疑，企業(yè)的成長性是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一，但在如何看待企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系時，眾多研究者卻結(jié)論迥異。而企業(yè)成長過程中采取何種資本結(jié)構(gòu)，則對

2、企業(yè)的健康快速成長至關(guān)重要。所以，理清企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，可以進(jìn)一步加強(qiáng)對二者內(nèi)在緊密聯(lián)系的認(rèn)識，指導(dǎo)企業(yè)正確進(jìn)行權(quán)益資本和債務(wù)資金的權(quán)衡，積極規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，方便不同成長階段的企業(yè)進(jìn)行融資戰(zhàn)略的抉擇。不僅有助于企業(yè)的更好成長，也有助于我國資本市場的健全完善。因而，對企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)間的關(guān)系進(jìn)行深入研究具有較為重要的學(xué)術(shù)價值和現(xiàn)實意義。 本文認(rèn)為在研究企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系時，應(yīng)該引入企業(yè)生命周期理論，從企業(yè)的整

3、個成長過程來考察二者間的關(guān)系。把企業(yè)具有成長性的階段分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期等三個過程，其財務(wù)特征會有所差別，采取的融資策略會有很大不同，則必然形成不同的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的成長性與資本結(jié)構(gòu)之間是不斷變化的動態(tài)關(guān)系。本文隨后依據(jù)企業(yè)生命階段的不同財務(wù)特征，把企業(yè)生命周期的成長階段劃分為當(dāng)前及未來均高增長、當(dāng)前高增長而未來低增長和當(dāng)前低增長而未來高增長這三種情況，進(jìn)一步從企業(yè)的當(dāng)前成長性和未來成長性兩個方面來分析處于不同成長階段企業(yè)的成長性

4、與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。運(yùn)用代理理論、權(quán)衡理論及信息不對稱理論結(jié)合企業(yè)生命周期理論來具體研究上述三種情況下企業(yè)的成長性與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。克服了以往研究中未能考慮企業(yè)的成長階段和具體情況，籠統(tǒng)分析企業(yè)的成長性與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的缺陷。在隨后的實證分析中，選取2003—2005年799家制造業(yè)的上市公司，按照這三種情況得到三類不同的樣本，并用銷售增長率表示企業(yè)的當(dāng)前成長性；Tobin'Q來代表未來成長性。使用SPSS14．0軟件，進(jìn)行偏相關(guān)及回歸分析

5、來驗證了三種條件下企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的理論假設(shè)。可以得出：企業(yè)當(dāng)前及未來均高增長時，企業(yè)的成長性與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系不顯著；企業(yè)當(dāng)前高增長而未來低增長時，企業(yè)的當(dāng)前成長性與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)；企業(yè)當(dāng)前低增長而未來高增長時，企業(yè)的未來成長性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。最后指出企業(yè)管理者應(yīng)該充分利用企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)間的關(guān)系，根據(jù)企業(yè)所處的成長階段來設(shè)計恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，或根據(jù)確定的資本結(jié)構(gòu)來調(diào)整成長性，使成長性與資本結(jié)構(gòu)相匹配；同時國家也應(yīng)該完善我

6、國權(quán)益和債務(wù)融資市場，為企業(yè)成長提供暢通的融資渠道。 本文有五個部分。第一部分指出研究的背景、意義、方法及文章的框架；第二部分先對資本結(jié)構(gòu)理論、企業(yè)成長理論和國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)成長與資本結(jié)構(gòu)間關(guān)系的研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，然后對相關(guān)理論進(jìn)行評述，指出不足及可借鑒之處；第三部分是對企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)間的關(guān)系進(jìn)行理論分析，通過運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)成長理論來推理出企業(yè)在當(dāng)前及未來均高增長、當(dāng)前高增長而未來低增長和當(dāng)前低增長而未來高增長這三種情