我國衍生品套期保值對企業(yè)價值影響的實(shí)證研究——基于風(fēng)險(xiǎn)管理的視角.pdf

1、美國金融危機(jī)、歐債危機(jī)等貨幣體系事件的頻發(fā)以及現(xiàn)在的全球頻繁交易，讓各國所曝露的風(fēng)險(xiǎn)波動越來越不受控于本企業(yè)，這也為衍生品的使用提供了更多的機(jī)會。從國內(nèi)外衍生品的使用現(xiàn)狀可以看到，衍生品套期保值作為風(fēng)險(xiǎn)管理手段越來越受到企業(yè)的青睞，但是由于其高杠桿高收益的特性也變成了一些企業(yè)投機(jī)套利的工具。2008年的金融危機(jī)中，我國許多使用衍生品的企業(yè)遭受了巨大的損失，使用航油期權(quán)進(jìn)行套期保值的東方航空虧損了62億元，江西銅業(yè)的13.2億損失來源于其

2、使用的銅原料期貨合約，中國國航、中國遠(yuǎn)洋、深南電等許多央企、地方國企和民營企業(yè)運(yùn)用衍生品進(jìn)行套保導(dǎo)致巨額浮虧的案例也比比皆是。許多媒體爭相對企業(yè)的虧損事件進(jìn)行報(bào)道，卻較少有文章去探尋企業(yè)損失的真正原因:衍生品在我國的使用現(xiàn)狀如何？企業(yè)手握衍生品的使用動機(jī)是進(jìn)行投機(jī)套利還是套期保值？我國現(xiàn)階段下使用衍生品給企業(yè)價值帶來的是正向還是負(fù)向的影響？在人們對衍生品的使用“又愛又恨”時，我們應(yīng)該如何客觀地評價衍生品，完全摒棄不用還是持觀望態(tài)度？

3、r>　　 筆者撰寫此文，主要通過手工在巨潮資訊網(wǎng)下載2007-2011年各上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告檢索衍生品的使用情況，并且分種類進(jìn)行統(tǒng)計(jì);結(jié)合行業(yè)使用情況，分行業(yè)計(jì)算行業(yè)內(nèi)上市公司使用衍生品套期保值的比率，檢驗(yàn)是否存在行業(yè)集中效應(yīng)。根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》中第22號、24號和37號準(zhǔn)則對衍生金融工具確認(rèn)、計(jì)量的規(guī)定判斷企業(yè)使用衍生品的動機(jī)，并獲取套期保值相關(guān)項(xiàng)目的期末公允價值和相關(guān)損益金額結(jié)合CSMAR數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。本文擬得到的

4、結(jié)果是:與大部分外文文獻(xiàn)調(diào)查結(jié)果相同，本文統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)我國上市公司運(yùn)用衍生品的主要目的是套期保值，但是真正達(dá)到高度有效套期保值的企業(yè)僅占運(yùn)用衍生品上市公司總數(shù)的十分之一，而且有少部分企業(yè)出現(xiàn)錯選衍生金融工具、操作不當(dāng)?shù)惹樾?，?shí)則淪為投機(jī)套利;本文用托賓Q和市值賬面比指標(biāo)MB作為企業(yè)價值的代理變量，對比各年的實(shí)證結(jié)果，預(yù)期得到套期保值與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，即套期保值溢價的結(jié)果。
　　 衍生品作為一項(xiàng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，有被人為操作的可能

5、性，所謂的“雙刃劍”效果其實(shí)取決于人的動機(jī)和操作適當(dāng)性，評判其有效性時不該以簡單的凈損益情況作為標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)際上，我國某些年份統(tǒng)計(jì)的上市公司使用衍生品的巨額凈虧損來自于少數(shù)幾個公司，大部分公司使用衍生品都能帶來或多或少的盈利。況且現(xiàn)階段我國的會計(jì)準(zhǔn)則對衍生品套期保值的規(guī)范尚不完善，許多公司使用衍生品時都是規(guī)避了相關(guān)信息披露的要求，變套期工具為投機(jī)性工具，放大了衍生品本身的風(fēng)險(xiǎn)。本文擬通過以上得到的結(jié)果結(jié)臺我國正在修訂的套期保值會計(jì)準(zhǔn)則從硬件