基于剩余收益模型的萬(wàn)科集團(tuán)估值研究.pdf

1、隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資產(chǎn)重組、企業(yè)并購(gòu)等資本運(yùn)作活動(dòng)日益增加，對(duì)企業(yè)的利益相關(guān)者來(lái)說(shuō)，如何準(zhǔn)確地估計(jì)企業(yè)價(jià)值是急需解決的問題。收益現(xiàn)值評(píng)估方法提供了一種解答。收益現(xiàn)值評(píng)估方法，包括股利折現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、剩余收益模型。企業(yè)管理者和投資者廣泛使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股利折現(xiàn)模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值，但是其存在諸多缺陷。相對(duì)而言，運(yùn)用傳統(tǒng)剩余收益模型對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)評(píng)估方法僅能對(duì)有限利用會(huì)計(jì)信息的不足。但是仍存在兩大缺

2、陷：未闡明如何利用企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)其未來(lái)剩余收益的方法；未解決由于無(wú)限預(yù)期造成的長(zhǎng)期收益預(yù)測(cè)的難題。從而本文引入了杜邦分析體系及P/E和P/B乘數(shù)，改進(jìn)了傳統(tǒng)剩余收益模型，推導(dǎo)出新的剩余收益模型公式。然后以萬(wàn)科集團(tuán)為例，運(yùn)用改進(jìn)后的剩余收益模型對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
　　首先，本文文獻(xiàn)調(diào)研了四個(gè)部分，包括基于剩余收益模型的盈余信息價(jià)值相關(guān)性、剩余收益估值模型與其他估值模型的比較分析、剩余收益估值模型對(duì)股票收益預(yù)測(cè)能力、剩余收益估值

3、模型應(yīng)用于具體的企業(yè)估值。其次，介紹了企業(yè)價(jià)值的概念、艾爾文·費(fèi)雪的資本價(jià)值理論、MM理論、權(quán)衡理論。再次，由于傳統(tǒng)剩余收益模型存在實(shí)踐應(yīng)用方面的缺陷，本文引入了杜邦分析體系及P/E和P/B乘數(shù)，改進(jìn)傳統(tǒng)剩余收益模型，推導(dǎo)出新的剩余收益模型。這也為接下來(lái)的案例研究做了鋪墊。接著，本文以萬(wàn)科集團(tuán)為例，考慮企業(yè)所面臨的商業(yè)環(huán)境及歷年會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用改進(jìn)后的剩余收益模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。本文計(jì)算出企業(yè)在2016年12月31日時(shí)點(diǎn)的股權(quán)價(jià)值，分析內(nèi)在

4、價(jià)值與股價(jià)產(chǎn)生差異化的原因。最后，本文基于對(duì)案例的研究，得出三點(diǎn)結(jié)論。第一，運(yùn)用改進(jìn)后的剩余收益模型測(cè)算出萬(wàn)科集團(tuán)在2016年12月31日時(shí)點(diǎn)的股權(quán)價(jià)值為21,391,212.61萬(wàn)元，計(jì)算結(jié)果比實(shí)際市值低1,294,240.39萬(wàn)元，說(shuō)明萬(wàn)科集團(tuán)當(dāng)年年末的股價(jià)比內(nèi)在價(jià)值高；第二，萬(wàn)科集團(tuán)內(nèi)在價(jià)值對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(ATO)、權(quán)益乘數(shù)(EM)、市盈率(P/E)、每股盈余(E)敏感性強(qiáng)，而對(duì)于銷售收入(S)、銷售凈利率(MOS)、權(quán)益資本成本(