基于前景理論的資產(chǎn)定價(jià)研究.pdf

1、作為風(fēng)險(xiǎn)和不確定性決策問(wèn)題上的傳統(tǒng)理論模型，期望效用理論在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域中被廣泛的運(yùn)用。從1738年Daniel Bernoulli最初提出，到1944年Von Nonman和Morgenstern給出完整的公理體系，該理論已經(jīng)被應(yīng)用到?jīng)Q策分析過(guò)程的各個(gè)方面，并成為研究人們?cè)诓淮_定性條件下決策問(wèn)題的基礎(chǔ)性理論。在期望效用理論的基礎(chǔ)之上，許多學(xué)者提出了相應(yīng)的資產(chǎn)定價(jià)模型，比如 Markowitz的投資組合選擇理論、Sharpe等人的資本資產(chǎn)

2、定價(jià)理論(CAPM)、Stephen Ross的套利定價(jià)理論(ATP)等等，這些偉大的理論共同構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論大廈的基礎(chǔ)。
　　然而，在后來(lái)展開(kāi)的大量經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)中，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，在面臨不確定性的情況下，有些個(gè)體的決策和選擇行為與期望效用理論所預(yù)示的結(jié)果不一致，甚至相悖。Kahneman和Tversky在其1979年的論文中，通過(guò)大量實(shí)驗(yàn)對(duì)期望效用理論進(jìn)行了批判，并提出了相應(yīng)的替代理論，即“前景理論”。他們認(rèn)為，期望效用理論中對(duì)決策

3、者根據(jù)不同前景事件發(fā)生的概率與最終效用值的加權(quán)進(jìn)行決策的描述并不準(zhǔn)確。在前景理論中，Kahneman和Tversky引入了價(jià)值函數(shù)與主觀概率權(quán)重函數(shù)，分別替代了期望效用理論中的效用函數(shù)與數(shù)學(xué)概率，從而解釋了現(xiàn)實(shí)中期望效用理論所不能解釋的種種實(shí)驗(yàn)結(jié)果。大量偏離期望效用理論的實(shí)證結(jié)果與前景理論的提出，使越來(lái)越多的學(xué)者嘗試放松個(gè)體決策和偏好的公理性假定，試圖對(duì)期望效用理論進(jìn)行修正或者替代。
　　本文試圖利用前景理論開(kāi)展相應(yīng)的資產(chǎn)定價(jià)研究

4、，并希望在理論上使前景理論與傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型相結(jié)合，并得出新的資產(chǎn)定價(jià)模型，從而使其能夠反映出投資者在面對(duì)未來(lái)不確定性時(shí)表現(xiàn)出的非理性的行為傾向。本文將會(huì)從單期與跨期兩個(gè)方面分別探討前景理論價(jià)值函數(shù)與主觀概率權(quán)重函數(shù)在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域的應(yīng)用問(wèn)題，并推導(dǎo)出相應(yīng)的資產(chǎn)定價(jià)公式。通過(guò)對(duì)新的資產(chǎn)定價(jià)公式的分析可以發(fā)現(xiàn)，新的模型能夠體現(xiàn)出現(xiàn)實(shí)中人們?cè)诿鎸?duì)未來(lái)不確定性時(shí)所表現(xiàn)出的各種非理性特征，比如風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的轉(zhuǎn)變、損失敏感程度的不同等等。這些都是傳統(tǒng)