流動性與資產定價：基于上海A股市場的理論和實證研究.pdf

1、流動性(Liquidity)是證券市場的兩大基本功能之一，也是衡量一個市場是否有效的重要指標。作為流動性研究的一個重要分支，流動性與資產定價的關系已成為金融研究的熱點問題之一。自1986年Amihud和Mendelson首次提出了流動性溢價(liquiditypremium)理論以來，很多國內外學者從不同角度，用不同方法研究流動性與資產定價之間的關系。然而，流動性的衡量指標的不同導致了研究結果的差異較大，國內將流動性與資產定價相結合的研

2、究大多集中在對國外最新理論研究成果的實證檢驗上，缺少理論方面的創(chuàng)新。 本文在總結流動性衡量指標已有的研究基礎上，結合流動性衡量的四維性要求和我國證券市場的實際提出了新的流動性衡量指標LIQ，并借鑒國內外學者的研究方法與思想，構造了一個基于股票預期收益和市場風險、流動性、規(guī)模和賬面市值比等因素的多元線性回歸模型，以160家上海A股市場上市公司2002年1月至2007年12月的月數據作為研究樣本，采用廣義最小二乘法和FM截面回歸法實

3、證檢驗了上海A股市場在新流動性指標LIQ衡量下的流動性溢價顯著性問題。實證結果表明，無論是否加入市場風險、公司規(guī)模、賬面市值比等控制變量，流動性LIQ與股票的橫截面預期收益存在顯著的負相關關系，且在整個樣本期都是比較穩(wěn)定的，表明上海A股市場存在顯著的流動性溢價。文章進一步在流動性新衡量指標LIQ構造和流動性溢價證明的基礎上，構建了一個在Fama-French三因素模型的基礎上增加流動性因子WMG后的四因素模型，實證分析比較了加入流動性因