中小板上市公司股利政策信號傳遞效應的實證研究.pdf

1、股利分配政策在上市公司的管理決策中占有重要地位，是主要的財務決策之一。上市公司管理層能夠通過不同的股利政策向投資者傳遞不同的信息，所以股利分配政策也是上市公司非常重要的用來向投資者進行信號傳遞的重要工具。股利政策信號傳遞理論的核心觀點是:在市場有效性不是非常完全，信息不完全對稱的情況下，上市公司管理層可以通過制定不同的股利政策來向投資者傳遞公司當前的經(jīng)營狀況和未來的發(fā)展前景，以此來達到穩(wěn)定投資者心態(tài)并順利完成融資的目標。在股利政策運用合

2、理的情況下，上市公司內(nèi)外部之間可以實現(xiàn)一個非常好的信息均衡，投資者也可以從市場反應來判斷上市公司的發(fā)展狀況。我國證券市場起步較晚，發(fā)展的成熟度較低，并且上市公司管理經(jīng)驗較發(fā)達國家相去甚遠。因此，相比國外成熟市場的股利政策信號傳遞效應，我國證券市場可能還存在很多新的特點。而對于該領域的研究，國內(nèi)的學者大多側(cè)重于對主板市場進行研究。但我國中小板市場由于股本小，相關產(chǎn)業(yè)受到國家大力扶持，科技含量高，發(fā)展?jié)摿Υ螅诋斍暗淖C券市場中，更容易受到投

3、資者的青睞。與此同時，中小板市場的上市公司也比主板市場的上市公司更迫切的需要融資。因此，相比于主板市場，中小板市場的上市公司有更多更新的領域值得探索，對其股利政策的研究具有更強的理論和現(xiàn)實意義。
　　全文由以下六部分組成:
　　第一部分是導論，介紹了股利政策信號傳遞效應的研究背景和研究意義。在中國證券市場，中小板上市公司由于規(guī)模小，股價易受操縱，最容易受到投資者的關注。然后，本文梳理了國內(nèi)外關于股利政策信號傳遞效應的相關研究

4、成果，為實證研究奠定了理論基礎。最后，介紹了本文的研究目的和研究思路，并概括了研究內(nèi)容與研究方法。
　　第二部分，主要解釋了與股利分配政策相關的基本概念。陳述了股利分配政策制定的理論依據(jù)，包括股利無關論、信號傳遞理論、所得稅差異理論、代理理論。股利無關論認為股利政策對上市公司的市場價值沒有影響;信號傳遞理論認為，由于上市公司與投資者之間存在信息不對稱，股利政策可以被用來傳遞公司現(xiàn)在和未來經(jīng)營狀況的相關信息;所得稅差異理論認為，在考

5、慮稅收因素，投資者可以通過調(diào)整股利政策來實現(xiàn)稅后收益的最大化;代理理論認為，經(jīng)營者為了會為了自身利益的最大化去制定相關股利分配政策。然后，界定了股利、股利政策、中小板等基本概念。最后，介紹了股利分配的幾種類型，包括剩余股利、固定股利或穩(wěn)定增長股利、低正常加額外股利。
　　第三部分，首先介紹了上市公司股利分配的幾種方式，包括現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股本、股票回購等幾種方式。現(xiàn)金股利是最普通最常見的股利形式;股票股利是上市公司向股東贈

6、送股票;轉(zhuǎn)增股本是指公司將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，它增加了公司的股本規(guī)模，客觀結(jié)果與送紅股相似;股票回購是指上市公司從股票市場上購回本公司發(fā)行在外的股票的行為。然后，陳述了當前中小板上市公司股利等相關現(xiàn)狀，并分析了造成現(xiàn)狀的內(nèi)外部因素。
　　第四部分，采用累計超額收益率法分析了股利政策對股價的信號傳遞效應。首先對中小板股利分配對股價影響的總體情況進行了概括，然后按不同股利分配形式和不同行業(yè)分析了股利分配政策對股價的信號傳遞效應，得出了

7、投資者最認可“派轉(zhuǎn)送”而最不認可“派現(xiàn)”的結(jié)論。與此同時，進一步分析，得出了房地產(chǎn)業(yè)和工業(yè)是信號傳遞效應最明顯和最不明顯的行業(yè)。最后，又利用T統(tǒng)計檢驗法對上述結(jié)論進行了確認。
　　第五部分，通過構(gòu)建多元線性回歸模型，研究中小板上市公司的股利政策對當期和下一期經(jīng)營業(yè)績是否具有信號傳遞效應。研究結(jié)果表明，股利政策對當期的經(jīng)營業(yè)績有較強的信號傳遞效應，但對下一期的經(jīng)營業(yè)績不具有信號傳遞效應。
　　第六部分，根據(jù)之前的實證分析結(jié)果歸