基金業(yè)績排名對基金經(jīng)理風(fēng)險調(diào)整行為影響的定量研究.pdf

1、我國基金業(yè)自從上世紀(jì)九十年代起步以來，經(jīng)過二十余年的發(fā)展，無論是市場份額還是投資者數(shù)量都在不斷壯大。越來越多的人愿意將資金投入到各類證券投資基金中。在選擇具體的基金產(chǎn)品時，收益率是人們首先考慮的因素。對于基金經(jīng)理來說收益率越高，對自己就越有利。但是資本市場變幻莫測，較高的收益率有時往往需要投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險。
　　由于基金經(jīng)理與投資者是委托代理關(guān)系，二者之間存在著信息不對稱問題，投資者對于代理人的投資決策并不能起到絕對的影響。在

2、選擇投資組合的風(fēng)險大小時，基金經(jīng)理考慮的因素不僅僅只有投資者利益，甚至可能會為了自身利益引發(fā)道德風(fēng)險問題。
　　基于上述可能性，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了一系列研究，但針對基金經(jīng)理的風(fēng)險調(diào)整問題并未達(dá)成一致意見。本文選取了2005-2015年的股票型開放式基金數(shù)據(jù)，將基金的相對業(yè)績排名和基金經(jīng)理的投資組合風(fēng)險調(diào)整行為作為研究對象，運用列聯(lián)表分析、回歸分析進(jìn)行實證檢驗，研究在我國的基金市場，是否存在基金經(jīng)理為了彌補前期業(yè)績而提高風(fēng)險的投資行為

3、，以及在基金的自身及外部影響下，如不同的市場狀況、不同的基金規(guī)模以及不同成立時間的基金中，這種風(fēng)險調(diào)整行為是否存在差異。
　　最后結(jié)果表明:
　　(1)從2005年-2015年整體情況來看，贏家、平家和輸家的風(fēng)險調(diào)整行為確實存在顯著差異，表現(xiàn)為風(fēng)險調(diào)整比率與上期業(yè)績好壞呈正相關(guān)關(guān)系，也就是說前期業(yè)績好的基金更傾向于高的風(fēng)險調(diào)整比率。
　　(2)在細(xì)分不同年度的基金表現(xiàn)時，我們發(fā)現(xiàn)基金的風(fēng)險調(diào)整行為呈現(xiàn)出不同的年度特征。

4、在2008年及2011-2015年不同業(yè)績的基金的風(fēng)險調(diào)整行為確實存在較為顯著的差異，但是其他年份并沒有較大的不同，特別是在較早的年份。但是隨著時間推進(jìn)，在2011年以后，差異逐漸突出。
　　(3)根據(jù)各個年份表現(xiàn)出的特征，我們將2005到2015年按照牛市、熊市兩種狀態(tài)劃分，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在不同的市場狀態(tài)下贏家、輸家基金的行為各有不同。在牛市狀態(tài)下，輸家大部分會選擇較高的風(fēng)險調(diào)整率，熊市則相反。
　　(4)在劃分不同的成立時間時

5、，管理資產(chǎn)規(guī)模大小及是否更換基金經(jīng)理時，回歸分析與分層列聯(lián)表分析得出的實證結(jié)果不盡相同，一方面是因為列聯(lián)表分析與回歸分析本身就存在差異，另一方面也因為檢驗數(shù)據(jù)部分缺失，造成面板數(shù)據(jù)非平衡。
　　但總體來看，列聯(lián)表與回歸分析得出的結(jié)論大部分是一致的。因此本文針對以上分析，提出了幾個政策建議:從投資者角度來說，要加強投資者教育，提升應(yīng)對風(fēng)險的能力;從基金經(jīng)理的角度來說，要不斷培養(yǎng)提高其擇時能力，促進(jìn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰;最后，從監(jiān)管的角度，要