管理者過度自信對企業(yè)投融資決策影響的實證研究.pdf

1、自從Modigliani和Miller提出著名的MM定理以來，企業(yè)的投融資決策一直是學者們關注的焦點問題。很多理論被用來解釋企業(yè)的投融資決策，但其中絕大多數研究都假定管理者和投資者是效用最大化的理性決策者。很多心理學和經濟學研究表明，人們普遍存在過度自信和過度樂觀等非理性特征。于是本文拋棄管理者作為理性人的假設，分析管理者的過度自信可能對企業(yè)投融資決策產生的影響。
　　 本文首先對管理者過度自信對企業(yè)投融資決策的影響做了一個綜述

2、，在總結國內外相關研究的基礎上，提出本文的研究視角。接著討論了我國企業(yè)上市公司投融資的特征以及形成原因，并分析在我國轉軌經濟時期，管理者過度自信對企業(yè)投融資決策的影響。然后選取我國上市公司2003-2006年財務數據，實證檢驗了管理者過度自信對企業(yè)投融資的影響。最后，總結本文研究結論，并就如何改進管理者過度自信對企業(yè)投融資的影響給出政策性建議。
　　 通過實證研究得出如下結論：
　　 ①管理者過度自信與企業(yè)投資規(guī)模正相關

3、，管理者由于過度自信而高估自己的能力，低估項目的風險，從而過度自信的管理者更加傾向于增加投資。
　　 ②當企業(yè)現金流充裕的時候，過度自信的高管人員更加傾向于增加投資。由于代理問題的存在，樂觀的管理者可能會因為自由現金流的存在而選擇過多的投資項目，從而建立自己的“企業(yè)帝國”，此時大量凈現值為負的項目被選擇投資，造成了企業(yè)過度投資。
　　 ③管理者過度自信與企業(yè)資產負債率存在顯著的正相關關系。過度自信的管理者高估投資項目的盈

4、利能力，低估投資項目的風險，相信企業(yè)陷入財務危機的可能性比實際要小一些，所以管理者傾向于高水平債務融資。
　　 ④過度自信的管理人員更加傾向于長期負債。過度自信的管理者高估自己的經營能力和投資項目的盈利能力，管理者相信其投資收益比投資項目的實際收益高，內部產生的現金流足以抵償企業(yè)所欠的債務，因此在進行債務融資時傾向于選擇長期債務。
　　 本文主要研究工作如下：
　　 ①管理者過度自信的衡量，將管理者連續(xù)三年增持本