管理者過度自信對企業(yè)財務(wù)決策影響的研究.pdf

1、在企業(yè)進(jìn)行價值創(chuàng)造的活動中,財務(wù)決策起著重要作用。它不僅決定了企業(yè)資產(chǎn)的配置,影響著企業(yè)現(xiàn)金流的大小,而且決定了資金的來源以及資金成本的高低?？茖W(xué)合理的財務(wù)決策,能促進(jìn)企業(yè)順利發(fā)展,不斷提高企業(yè)價值,反之,則阻礙企業(yè)的發(fā)展,損害企業(yè)的價值。
　　 從20世紀(jì)50年代以來,許多學(xué)者對財務(wù)決策進(jìn)行了深入研究,并取得了杰出成果,如資本結(jié)構(gòu)理論、資本資產(chǎn)定價模型、股利政策理論、企業(yè)投資理論等,這些理論深化了人們對財務(wù)決策的認(rèn)識,為進(jìn)行科

2、學(xué)財務(wù)決策提供了指導(dǎo)。但是,標(biāo)準(zhǔn)的金融理論借鑒了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性研究范式,將人看作是一個完全理性的人,認(rèn)為人們能對所有的信息進(jìn)行正確的加工處理,對未來做出無偏估計,并能按照效用最大化目標(biāo)進(jìn)行決策,完全忽視了人的情緒、情感以及認(rèn)知偏差等對決策的影響。然而,在現(xiàn)實(shí)生活中,人并不是完全理性的,而是有限理性的；人們在決策過程中并不是完全按照效用最大化進(jìn)行決策,而是按照前景理論進(jìn)行決策的。正是由于傳統(tǒng)財務(wù)理論無視了決策過程中人的行為影響,所以現(xiàn)實(shí)

3、世界中的一些財務(wù)現(xiàn)象(如企業(yè)投資對現(xiàn)金流的敏感性、管理者進(jìn)行損害企業(yè)價值的并購等)得不到圓滿的科學(xué)合理解釋,由此產(chǎn)生了行為公司金融。所謂行為公司金融,就是將心理學(xué)成果與公司金融結(jié)合起來,探討人們的心理特征、情感對企業(yè)財務(wù)決策的影響。
　　 進(jìn)入21世紀(jì)以來,西方學(xué)者,尤其是美國學(xué)者對行為公司金融進(jìn)行了較為深入的研究,在管理者過度自信與企業(yè)財務(wù)決策方面取得了重要研究成果。但是,就國內(nèi)而言,這方面的研究還處于起步階段,需要進(jìn)一步研究

4、。本文首先從財務(wù)決策有關(guān)理論入手,在全面梳理傳統(tǒng)財務(wù)決策理論、行為公司金融研究框架以及管理者過度自信對企業(yè)財務(wù)決策影響的有關(guān)文獻(xiàn)之后,從心理學(xué)和行為公司金融兩方面對過度自信理論進(jìn)行了探討；其次,在借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,對管理者過度自信影響財務(wù)決策的機(jī)理進(jìn)行了理論分析,并以中國上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)對管理者過度自信與財務(wù)決策的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究;最后,對管理者過度自信的效應(yīng)進(jìn)行了剖析,并提出了利用和防范管理者過度自信的措施和手段。本

5、研究進(jìn)一步豐富了行為公司金融理論,對完善公司治理和建立科學(xué)合理的財務(wù)決策機(jī)制,提高企業(yè)財務(wù)決策的科學(xué)性有著重要指導(dǎo)意義。
　　 本文的主要結(jié)論如下:
　　 (1)過度自信作為一種人們最穩(wěn)固的心理特征,對于管理者來說更甚。過度自信的管理者由于高估自己的能力以及知識與信息的精確性,在決策時常常做出損害價值的決策,因此應(yīng)采取各種措施,降低決策中的管理者過度自信行為。
　　 (2)過度自信的管理者對投資決策有重大影響。過

6、度自信的管理者在進(jìn)行項目評估時,由于高估投資項目的現(xiàn)金流,低估投資項目的風(fēng)險,使得項目的投資價值被夸大,因此過度自信的管理者常常有過度投資的沖動。
　　 (3)管理者過度自信常常導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)非最優(yōu)化。過度自信的管理者高估了企業(yè)的盈利能力,低估了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險,因此在進(jìn)行融資時,常常利用較多的負(fù)債,致使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。
　　 (4)過度自信的管理者常常不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利。過度自信的管理者高估了企業(yè)的成

7、長機(jī)會,并認(rèn)為企業(yè)價值被市場低估了,為了滿足企業(yè)成長的需要,他們不愿意發(fā)行證券,常常以留存收益的形式來籌集資金,結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利。
　　 (5)過度自信的管理者有較高的并購傾向。在進(jìn)行企業(yè)并購時,過度自信的管理者常常高估目標(biāo)企業(yè)的價值和并購協(xié)同效應(yīng),低估并購風(fēng)險,因此,相對于理性的管理者而言,過度自信的管理者有較高的并購傾向。
　　 本文的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下幾方面:(1)在研究企業(yè)財務(wù)決策時,放松了管理者理

8、性人假設(shè)。本文以行為公司金融理論為基礎(chǔ),以中國的有關(guān)上市公司為考察對象,對管理者過度自信影響財務(wù)決策的機(jī)理進(jìn)行了理論研究和實(shí)證分析。(2)目前,很少有學(xué)者考察管理者過度自信對企業(yè)研發(fā)投資的影響。本文實(shí)證分析了管理者過度自信與研發(fā)投資的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn),相對于理性的管理者,過度自信的管理者更愿意進(jìn)行研發(fā)投資。(3)關(guān)于管理者過度自信對公司股利分配的影響,目前國內(nèi)研究成果很少。本文基于內(nèi)部融資的角度,從理論上闡述了管理者過度自信影響股利分配的