管理者過(guò)度自信對(duì)我國(guó)上市公司融資決策影響的實(shí)證研究.pdf

1、自從著名的MM定理由Modigliani和Miller提出以來(lái)，公司的融資決策一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。人們通過(guò)很多理論來(lái)試圖解釋公司的融資決策，但其中絕大多數(shù)的研究都停留在假定管理者和投資者是效用最大化的理性決策者。近幾年隨著公司行為融資研究的不斷發(fā)展與深入，西方學(xué)者們將公司融資決策主體的行為研究與行為金融的基本假設(shè)和研究方法結(jié)合起來(lái)，從高管人員行為特質(zhì)這個(gè)角度對(duì)公司融資決策研究進(jìn)行補(bǔ)充與完善。目前，學(xué)者們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到管理者非理性

2、對(duì)公司融資決策有著重要的影響尤其是過(guò)度自信的認(rèn)知偏差，對(duì)于這個(gè)方面的研究已經(jīng)是形成了一種潮流。管理者過(guò)度自信與公司融資決策的研究，西方發(fā)達(dá)國(guó)家較為領(lǐng)先，研究成果也相對(duì)較多，相比之下在中國(guó)制度背景下，類似的研究相對(duì)匱乏。因此本文假設(shè)管理者是非理性人，著重從管理者過(guò)度自信的角度進(jìn)行分析研究，希望能夠豐富該領(lǐng)域的研究成果，并為公司管理實(shí)踐提供有益的借鑒。
　　本文試圖研究以下問(wèn)題：如何度量管理者過(guò)度自信？過(guò)度自信的認(rèn)知偏差是否也存在于中

3、國(guó)上市公司管理者當(dāng)中？管理者的過(guò)度自信是否會(huì)影響公司的融資行為？
　　本文首先總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究并且對(duì)其研究進(jìn)行了梳理，在此基礎(chǔ)上，提出本文的研究視角。然后本文從行為融資角度出發(fā)，從兩個(gè)方面對(duì)管理者過(guò)度自信程度進(jìn)行定義與衡量，首先是利用管理者持股數(shù)量的變化，第二是利用了高管薪酬的相對(duì)比例，本文選取的研究樣本主要是2009-2011年滬深證券交易所A股上市的上市公司數(shù)據(jù)（剔除了金融類、房地產(chǎn)類上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率大于100％

4、的公司以及數(shù)據(jù)缺失的公司），主要研究了上市公司資本結(jié)構(gòu)以及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與管理者過(guò)度自信的相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示公司資本結(jié)構(gòu)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)受管理者過(guò)度自信的影響是十分顯著的。研究結(jié)果表明：過(guò)度自信的管理者通常會(huì)高估公司對(duì)未來(lái)投資所獲得的收益，進(jìn)而股東對(duì)于融資的判斷也會(huì)受到這種盲目樂(lè)觀行為的影響，這就導(dǎo)致新老股東們對(duì)于公司未來(lái)的收益的分配產(chǎn)生矛盾，老股東通常不愿與新股東分享收益，因而通過(guò)進(jìn)行債務(wù)融資而不是股票融資更加符合他們的心理，這樣一來(lái)