KMV模型的修正對上市公司信用風險度量和定價的作用研究.pdf

1、信用風險是金融市場上最為古老的一類風險,對于一直把信貸業(yè)務(wù)作為主要業(yè)務(wù)種類的商業(yè)銀行而言,信用風險更是其面臨的最重要的也是最復(fù)雜的風險,隨著金融衍生產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn),具備領(lǐng)先的信用風險管理能力和水平,無疑將成為商業(yè)銀行最重要的核心競爭力。在我國信用體系建設(shè)嚴重滯后的背景下,如何管理好信用風險并對其有效定價一直都被當作整個金融行業(yè)的核心問題。在結(jié)合國內(nèi)外有關(guān)信用風險的度量模型檢驗有效性的基礎(chǔ)上,本文選擇了實證檢驗效果顯著又能突出體現(xiàn)我國股票

2、市場改革成果的KMV模型。通過結(jié)合我國實際,對其關(guān)鍵參數(shù)的估計方法進行修正的基礎(chǔ)上,實證檢驗出新的模型參數(shù)對評估我國上市公司信用風險的重要作用,并通過對其進行基于風險中性假設(shè)基礎(chǔ)上估計出樣本公司的違約概率,根據(jù)無風險套利交易原理,采用風險中性的定價方法,對我國上市公司的信用風險溢價進行了精確估計,并結(jié)合估計結(jié)果對這一定價方法在我國的適應(yīng)性做了簡要分析。
　　本研究分為五個部分：第一部分為緒論,主要闡明了本文的選題意義、研究思路以及

3、國內(nèi)外就同一課題作研究的相關(guān)文獻進行簡要回顧;第二部分介紹了KMV模型的基本原理并結(jié)合我國現(xiàn)實對其進行了修正。具體有以下幾點:以全流通價格確定了其股權(quán)價值、以歷史數(shù)據(jù)進行回歸發(fā)展了其違約點(DP)的確定、以不同的波動率估計方法預(yù)測其未來的股權(quán)波動,在不違背Meton結(jié)構(gòu)化模型本質(zhì)的基礎(chǔ)上最大限度地改進了期權(quán)定價公式的參數(shù),比如考慮到我國上市公司退市機制的不完善,修正了違約的定義,以違約點DP代替期權(quán)定價公式中的總負債D;第三部分是修正后

4、模型的實證過程。本部分除了以具體實例表現(xiàn)了修正后模型估算上市公司信用風險的過程,更根據(jù)一致性的原理,分別采用簡單移動平均法和GARCH(1,1)模型法對股權(quán)價值的波動率進行了估計,給出了GARCH(1,1)模型的應(yīng)用范圍;第四部分是對修正后的模型估計結(jié)果進行具體的應(yīng)用及分析。通過實證檢驗,不僅證明了修正后的KMV模型在我國有著很好的適應(yīng)性,驗證了信用風險遷移問題的存在,通過與風險中性定價理論的結(jié)合,更可以為我國信用風險溢價提供量化工具;

5、第五部分為結(jié)論。總結(jié)了修正后的模型仍然存在的問題,提出了實務(wù)界在運用預(yù)期違約概率(EDF)進行信用風險評估和計量過程中需要注意的問題。
　　本研究表明：修正后的KMV模型能更好地評估上市公司的信用風險,同時盡管風險中性定價理論有著理論基礎(chǔ)雄厚、計算簡單等優(yōu)勢,但由于其所考慮到的定價因子有限,商業(yè)銀行在具體的應(yīng)用中必須結(jié)合其它的因素,并提高對相關(guān)參數(shù)量化方面的研究技術(shù),才能對上市公司的信用風險有更準確的計量和定價。從實證過程來看,盡

6、管金融時間序列大都存在著“尖峰厚尾”﹑“杠桿效應(yīng)”以及“波動叢集性”的特征,造成傳統(tǒng)的線性模型并不能很好的擬合現(xiàn)實數(shù)據(jù),非線性的ARCH和GARCH模型成為了模擬和預(yù)測股票市場波動性的主流思路,但并非所有的上市公司的收益率序列都適合利用GARCH(1,1)模型,對于ARCH-LM檢驗結(jié)果顯示不具有ARCH效應(yīng)的上市公司,一概而論地利用ARCH簇模型來估計上市公司波動率是不符合實際的;同時由于KMV模型和期權(quán)定價公式在度量違約概率時所考慮