貨幣政策對上市公司投資行為影響的分析.pdf

1、我國股票市場經(jīng)過二十余年的發(fā)展，無論從上市公司數(shù)量還是股票市值總額都達到了很高水平，然而相對于歐美發(fā)達國家的股票市場，我國的股票市場還不夠成熟，股票市場內(nèi)部機制有待完善。2008年金融危機之后，國家為提振經(jīng)濟而實行了四萬億投資計劃，而同時配套的寬松的貨幣政策導致國內(nèi)M2增長速度過快，廣義貨幣量已經(jīng)超過100萬億元。寬松的貨幣政策造成的流動性除了為政府投資提供保障外還有大量資金進入了資本市場，而流入資本市場的資金有多少能夠正在轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)

2、濟的投資對于我國的經(jīng)濟健康發(fā)展有著重要意義，因此研究宏觀貨幣政策對上市公司投資的影響具有重要的理論和實踐意義。
　　以往對上市公司投資行為研究主要是從企業(yè)財務狀況和資本結(jié)構(gòu)等方面做出的，主要研究是在微觀層面進行，而對國家宏觀經(jīng)濟政策如何影響到上市公司的投資則很少研究，本文的研究正是彌補了這方面的研究空白，以上市公司的利潤額、股權(quán)融資額、債務融資額為中介指標，通過兩個階段的傳導機制，其中第一階段為貨幣政策如何影響中介指標，第二階段為

3、中介指標如何影響上市公司的投資，將上市公司的投資支出與宏觀貨幣政策的變化聯(lián)系起來，達到宏觀經(jīng)濟政策與微觀企業(yè)行為的有機統(tǒng)一，同時為宏觀經(jīng)濟政策的制定者提供微觀理論基礎。
　　本文采用了理論分析與實證研究相結(jié)合的方法，對上市公司投資支出與影響上市公司投資支出的各個宏觀層面與微觀層面的因素之間存在的關(guān)系進行了分析，運用我國股票市場上市公司的財務數(shù)據(jù)，運用ADF單位根檢驗、協(xié)整檢驗、雙對數(shù)多元回歸模型，在傳導機制的第一階段以廣義貨幣量M

4、2為解釋變量，三種傳導機制的中介指標為被解釋變量，分別做實證分析，驗證貨幣政策是否能夠引起中介指標的顯著變化，保證傳導機制的第一階段暢通。而在傳導機制的第二階段則以上市公司為購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為被解釋變量，以股權(quán)融資額、債務融資額、利潤為解釋變量，通過研究貨幣政策三種傳導機制的中介指標與上市公司投資支出的關(guān)系，來驗證傳導機制的第二階段是否暢通，通過兩個階段、三種傳導機制的研究，得出的結(jié)論是:貨幣政策影響上市公

5、司投資的三種傳導機制在由貨幣政策變化到中介指標變化的第一階段能夠順利地傳導，而在第二階段由中介指標到上市公司投資的傳導中，股權(quán)融資額無論是在大型上市公司還是小型上市公司都無法順利傳導，利潤額與債務融資額只對大型上市公司而言能夠順利傳導，對于小型上市公司而言三種中介指標均無法順利傳導。
　　從總體上看宏觀貨幣政策主要是通過影響上市公司的負債融資額和利潤來影響上市公司的投資支出，而股權(quán)融資額對上市公司的投資影響不大，主要原因在于我國資

6、本市場不成熟，很多大型國有上市公司對股權(quán)融資獲得的資金并未真正用于投資支出，而是解決企業(yè)內(nèi)部或母公司資金緊張問題，并且由于市場利率并未完全實現(xiàn)市場化與國有企業(yè)軟預算約束問題的存在，使得上市公司的投資行為對宏觀貨幣政策的敏感性也不高。本文提出的政策建議是:首先要加強利率市場化改革步伐，使市場利率能夠充分反映貨幣政策的變動，并通過影響資金成本對上市公司的投資收益造成影響，從而影響到上市公司的投資行為。其次要減少地方政府對銀行信貸的干預，并嚴