可轉換債券融資對我國上市公司價值的影響研究——基于委托代理的視角.pdf

1、可轉換債券是一種特殊債券，因其允許債券持有人在一定時期內將債券轉換為公司股票而受到廣泛歡迎。由于投資期望收益各不相同，投資者選擇轉股的時間和數(shù)量也不盡相同，而這會對公司價值產(chǎn)生影響。在本文的定義中，公司價值包括了公司內在的經(jīng)濟價值（以下簡稱內在價值）和資本市場上的公允價值（以下簡稱市場價值），前者主要是指公司的經(jīng)營業(yè)績，后者主要是指公司的股票和債券在資本市場上的公允價值。國外關于可轉換債券的研究主要側重于發(fā)行動機分析、可轉換債券定價以及

2、發(fā)行后產(chǎn)生的公告效應，國內學者的研究方向側重于發(fā)行公告效應以及債券定價分析，而關于可轉換債券對公司價值的影響方面的文獻較少。即使涉及公司價值方面的影響研究，也是廣義上的債務融資和股權融資研究，針對可轉換債券影響公司價值的研究非常少。
　　本文從我國上市公司為什么要發(fā)行可轉換債券和發(fā)行可轉換債券后公司會受到什么影響這兩個方面，結合我國資本市場的特征和可轉換債券的特點，建立對我國上市公司發(fā)行可轉換債券動機的分析模型和可轉換債券影響公司

3、價值的分析模型。前者主要分析得出了我國上市公司經(jīng)理人在發(fā)行可轉換債券上存在利己的動機，并且希望通過可轉換債券融資達到股權融資的目的，因此我國上市公司發(fā)行可轉換債券有著強烈的股權融資偏好。后者主要從委托代理角度分析可轉換債券持有人的轉股行為會對公司債務水平以及公司管理人經(jīng)營行為產(chǎn)生影響，最后會導致公司價值發(fā)生變化，本文在模型中加入對公司成長性的區(qū)分，以判斷成長性不同的公司是否在可轉換債券融資后會是否有不同的價值變化。
　　本文在理論

4、分析的基礎上提出了三個研究假設:一是我國上市公司進行可轉換債券融資后會影響公司的償債能力，公司價值因此下降;二是國有股權比例會通過影響公司經(jīng)理人的經(jīng)營行為而影響公司價值;三是成長性不同的公司發(fā)行可轉換債券融資后的公司價值在債券存續(xù)期內變化不同。
　　在實證分析部分，本文利用我國上市公司1998年至2013年期間發(fā)行可轉換債券的樣本數(shù)據(jù)，將凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值作為被解釋變量，分別建立實證模型對前兩個假設進行分析，對于第三個假設，本

5、文將發(fā)行主體按照不同成長性進行分類，然后用Wilcoxon符號秩檢驗對債券存續(xù)期內的凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值變化進行了對比分析。我國市場數(shù)據(jù)支持前兩個研究假設，不支持第三個研究假設。
　　本文理論分析和實證分析結果，揭示了公司發(fā)行可轉換債券融資后，其公司價值會產(chǎn)生影響，其現(xiàn)實意義是:對于發(fā)行主體來說，在選擇融資方式之前，應當考慮公司自身的業(yè)績狀況可能會引發(fā)的市場反應，從而趨利避害;對于市場投資者來說，在進行投資決策之前，可以對公司的

6、價值進行研究，使自己的投資更加理性;對于監(jiān)管當局來說，在具體的法律法規(guī)設計上，可以對發(fā)行主體的條件作進一步的細分，以更加適應市場發(fā)展的需要，推動我國可轉換債券市場穩(wěn)定快速發(fā)展。
　　與現(xiàn)有相關研究相比，本文在以下三個方面有所創(chuàng)新:第一，本文建立了可轉換債券的發(fā)行動機分析模型和可轉換債券影響公司價值的分析模型，這兩個模型均符合我國資本市場的實際情況;第二，本文對發(fā)行主體進行了區(qū)分，并在理論上和實證中對其進行了具體的分析;第三，本文綜