投資者情緒對(duì)動(dòng)量收益的影響——理論與中國(guó)的證據(jù).pdf

1、投資者情緒是否會(huì)影響金融資產(chǎn)價(jià)格呢？自Delong等(1990)首次提出投資者情緒這一概念以來(lái)，學(xué)術(shù)界掀起了一股研究投資者情緒理論的高潮。作為行為金融學(xué)的重要組成部分，理論界對(duì)于投資者情緒這個(gè)問(wèn)題的研究一直熱情不減，特別是近年來(lái)股市出現(xiàn)巨大的不正常的起伏變動(dòng)等異象使得以有效市場(chǎng)假說(shuō)和理性人假說(shuō)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)金融學(xué)不斷受到質(zhì)疑。由Jegadeesh和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)的股票市場(chǎng)的動(dòng)量現(xiàn)象作為股市的一大異象更是受到學(xué)術(shù)界的追捧，引起

2、了金融學(xué)家們廣泛的興趣，其后對(duì)其的研究文獻(xiàn)如雨后春筍般涌現(xiàn)出來(lái)。對(duì)于動(dòng)量現(xiàn)象的這些研究文獻(xiàn)大致可以分為兩類，一為動(dòng)量利潤(rùn)存在性的實(shí)證研究，一為動(dòng)量收益來(lái)源的理論解釋研究。對(duì)于前者，大量的實(shí)證研究證明動(dòng)量現(xiàn)象不僅顯著存在于股票市場(chǎng)，而且在諸如債卷等其他金融工具中也普遍存在。而對(duì)于后者的研究則以行為金融學(xué)的解釋最為廣大學(xué)者所接受，其中又以Hong和Stein(1999)提出的統(tǒng)一模型即HS理論模型最具代表性，影響也最大。在其模型中，動(dòng)量現(xiàn)象

3、的出現(xiàn)可以歸結(jié)為投資者前期的反應(yīng)不足，而長(zhǎng)期的價(jià)格反轉(zhuǎn)則是由于反應(yīng)過(guò)度引起的。本文以HS理論模型為基礎(chǔ)，通過(guò)引入行為金融學(xué)中己被證實(shí)的一些關(guān)于投資者存在的心理偏差和認(rèn)知偏差等，進(jìn)一步分析投資者在不同情緒時(shí)期對(duì)于新信息的反應(yīng)不足存在較大不同，表現(xiàn)為在樂(lè)觀時(shí)期投資者對(duì)那些利空的新信息會(huì)更加的反應(yīng)不足，而在悲觀時(shí)期則對(duì)利好消息表現(xiàn)出更加嚴(yán)重的反應(yīng)不足，加上投資者存在的處置效應(yīng)等，從而引起動(dòng)量現(xiàn)象在不同情緒時(shí)期的不均衡分布。對(duì)于投資者情緒的度量

4、，本文通過(guò)構(gòu)建一個(gè)包含主觀指標(biāo)和客觀指標(biāo)的綜合指標(biāo)采用主成分分析法求得;對(duì)于動(dòng)量利潤(rùn)的求解，本文使用Jegadeesh和Titman等(1993，2001)人使用的方法計(jì)算動(dòng)量收益。最后，利用方差分析的方法驗(yàn)證動(dòng)量收益率在不同情緒時(shí)期是否表現(xiàn)出顯著差異。實(shí)證結(jié)果顯示我國(guó)股市的動(dòng)量現(xiàn)象也具有類似于國(guó)外成熟市場(chǎng)的不均衡分布的特征，同時(shí)又表現(xiàn)出一些屬于自身的特點(diǎn)。
　　 此外，對(duì)國(guó)外成熟市場(chǎng)業(yè)已實(shí)證研究的異?，F(xiàn)象在中國(guó)這個(gè)新型股市上的