資產定價和流動性風險——基于上海股市的實證研究.pdf

1、流動性風險是股票市場的重要風險，一般是指投資者在股票市場上不能及時、低成本地進行股票交易的風險。流動性風險是否影響資產期望收益率以及如何影響資產期望收益率一直是金融經濟學領域的一個熱點問題。 Amihud和Mendelson(1986)對這一問題進行了開創(chuàng)性的研究，他們從交易的微觀成本出發(fā)，使用買賣價差作為流動性度量的方法，推導出預期收益與買賣價差的關系，即資產的流動性是資產定價的一個重要影響因素，流動性低的資產預期收益高，而流

2、動性高的資產預期收益低。在資本市場上，由于非系統(tǒng)風險可以通過投資分散化加以消除，市場不會對這種風險進行補償，而對期望收益產生影響的只是無法分散的系統(tǒng)風險。然而在現有價格水平下，交易者需要付出的除了變現所要的固定成本還有其他不確定的變現成本，這些增加了股票的非流動性，而股票的非流動性又影響股票的價格，傳統(tǒng)的資本資產定價模型就顯示出了局限性。 本文通過對流動性風險的市場屬性、度量方法以及市場機制等影響方面的分析，指出流動性風險對預期

3、收益的影響在資本資產定價中應有所體現。利用流動性調整的資本資產定價模型，在時間序列上對上海股市由五個行業(yè)指數組成的投資組合進行實證分析，實證發(fā)現上海股市存在系統(tǒng)風險溢價，流動性風險在資本資產定價中也有所體現，但是并不顯著。由于各流動性風險之間存在多重共線性，區(qū)分具體的某種流動性風險對定價的影響存在困難。當按不同市場態(tài)勢分別對兩個子樣本期進行研究時，由于我國股市有“政策市”之稱，存在對系統(tǒng)風險、流動性風險對定價關系的扭曲。最后，結合流動性