政府干預(yù)背景下債務(wù)融資對民營上市公司過度投資的影響研究.pdf

1、投資是公司賴以生存和發(fā)展的必要條件，是公司財務(wù)決策中的核心問題。公司價值的增加、規(guī)模的擴(kuò)大在于有效、理性的投資，只有這樣才有利于股東財富最大化目標(biāo)的實現(xiàn)，從而吸引更多投資者?；诖?，公司投資決策一直是學(xué)者研究的焦點。另外，有效、理性的投資決策離不開正確、高效的融資決策。公司融取的資金、公司的資本成本，會影響公司投資機(jī)會、投資項目的選擇，反之，公司的資本結(jié)構(gòu)也會因其投資額度而發(fā)生變動。所以在研究公司投資行為的同時離不開其融資行為的研究。<

2、br>　　我國特殊的二元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)使得國有公司與民營公司在融資成本方面“天壤之別”。在國有銀行主導(dǎo)的信貸市場中，國有公司可以以低成本取得大量貸款，而民營公司在
　　同等情況下卻難以融取所需的資金，特別是中小民營公司。為了取得公司生存與發(fā)展所必需的資金，民營公司就不得不迎合當(dāng)?shù)卣恼涡枨?，通過過度投資達(dá)到政府所要求的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。因此，本文認(rèn)為有必要探討一下民營公司債務(wù)融資和過度投資間的關(guān)系以及政府干預(yù)對民營公司債務(wù)融資和過度投資間關(guān)

3、系的作用機(jī)理。結(jié)合理論分析與實證研究，本文有如下結(jié)論：（1）貸款可獲得性與民營公司過度投資顯著正相關(guān)；（2）債務(wù)期限水平與民營公司過度投資顯著正相關(guān)；（3）政府干預(yù)能夠提高民營公司貸款可獲得性與過度投資之間的敏感性；（4）政府干預(yù)能夠提高民營公司債務(wù)期限水平與過度投資之間的敏感性。
　　本文的創(chuàng)新之處在于：
　　（1）本文拓展了債務(wù)融資對民營公司過度投資行為作用機(jī)理的研究。國外學(xué)者普遍認(rèn)為債務(wù)融資存在相機(jī)治理作用。然而，某些

4、情況下，債務(wù)融資的相機(jī)治理作用有限。此時，債務(wù)融資不僅無法有效緩解公司的非理性投資，甚至因給公司帶來較多現(xiàn)金流而誘發(fā)過度投資。本文的實證結(jié)果為上述理論提供了依據(jù)。
　?。?）政府干預(yù)金融資源的配置主要體現(xiàn)在銀行借款的額度和銀行借款的期限，本文將債務(wù)融資細(xì)化為貸款可獲得性和債務(wù)期限水平兩個角度，分別研究政府干預(yù)對民營公司貸款可獲得性和過度投資的作用機(jī)理以及政府干預(yù)對民營公司債務(wù)期限水平和過度投資的作用機(jī)理?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對政府干預(yù)和公司投