我國(guó)股票市場(chǎng)新股定價(jià)效率分析.pdf

1、IPO(Initial Public Offerings),即首次公開發(fā)行,是指在證券市場(chǎng)上,發(fā)行公司向廣大非確定的投資者公開銷售公司股份的行為,是股份公司由少數(shù)人持股(Privately-held)向公眾持股(Public-held)轉(zhuǎn)變的重要步驟。長(zhǎng)久以來(lái),企業(yè)由于長(zhǎng)期依賴銀行貸款為主的間接融資,普遍負(fù)債率高,還債壓力大,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大,難以在戰(zhàn)略上考慮企業(yè)的發(fā)展。成功的IPO發(fā)行在企業(yè)的發(fā)展中具有重大意義,它不僅可以使公司籌集大量資

2、金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模,投資新項(xiàng)目,實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo),而且有助于改善公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理,實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展,從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化目標(biāo)。
　　新股發(fā)行定價(jià)是股票發(fā)行市場(chǎng)的核心環(huán)節(jié),定價(jià)是否有效率不僅關(guān)系到發(fā)行人、投資者與承銷商的切身利益,而且關(guān)系到股票市場(chǎng)的資源配置以及市場(chǎng)運(yùn)行。具體來(lái)說(shuō),衡量我國(guó)IPO定價(jià)效率的標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè):一是從一級(jí)市場(chǎng)看,有效率的新股發(fā)行定價(jià)應(yīng)能充分反映公司的內(nèi)在價(jià)值;二是從二級(jí)市場(chǎng)看,發(fā)行價(jià)應(yīng)能很好的擬合新股在二

3、級(jí)市場(chǎng)上市后的首日收盤價(jià)格。然而,不論亞太地區(qū)、還是拉丁美洲國(guó)家,甚至在資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家,實(shí)證研究表明首次公開發(fā)行過程中都存在不同程度的抑價(jià)現(xiàn)象,即新股的發(fā)行價(jià)格通常顯著低于其上市首日收盤價(jià)格,這一現(xiàn)象在我國(guó)A股市場(chǎng)更為顯著。
　　本文總共分為四個(gè)部分:第一部分是導(dǎo)論,概括介紹了本文的選題背景和研究意義,國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài),研究思路和研究方法,以及創(chuàng)新點(diǎn)和不足之處。第二部分對(duì)IPO定價(jià)基礎(chǔ)理論、估值基本方法及IPO定價(jià)影響因

4、素進(jìn)行了闡述,并回顧了我國(guó)IPO定價(jià)的歷史沿革,最后提出了IPO定價(jià)效率的兩個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。第三部分采用實(shí)證研究的方法,選取了2005年1月到2008年9月在上海證券交易所和深圳證券交易所公開發(fā)行上市的253家公司為樣本,先選取了反映公司內(nèi)在價(jià)值的各類財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)IPO定價(jià)進(jìn)行回歸分析,研究結(jié)果表明IPO定價(jià)基本反應(yīng)了公司內(nèi)在價(jià)值的各方面,從一級(jí)市場(chǎng)看IPO定價(jià)具有一定的效率,接下來(lái)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)率進(jìn)行實(shí)證研究,進(jìn)而分析二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格虛高的影響

5、因素。第四部分則根據(jù)理論分析和實(shí)證研究結(jié)論,對(duì)提高IPO定價(jià)效率提出了相關(guān)的政策建議。
　　本文的特色及創(chuàng)新之處在于,首先區(qū)別于前人從金融的角度,本文從財(cái)務(wù)角度——公司內(nèi)在價(jià)值變量來(lái)研究IPO定價(jià)的效率及影響因素;此外對(duì)于IPO定價(jià)效率問題,前人的研究主要集中在二級(jí)市場(chǎng)的IPO抑價(jià)問題上,本文對(duì)IPO定價(jià)效率的研究從兩方面考察,從一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)兩個(gè)方面綜合考察了IPO定價(jià)效率,對(duì)問題的研究更加全面。本文的研究對(duì)提高IPO定價(jià)效