分析師評級、薦股趨同性與股價(jià)回報(bào).pdf

1、證券分析師作為專業(yè)的研究人員，在資本市場中扮演著越來越重要的角色。他們銜接著投資者與上市公司，為投資者分析上市公司的潛在投資價(jià)值，并出具研究報(bào)告供投資者閱讀。我國股票市場的參與者以散戶為主，而互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展讓證券分析師研究報(bào)告的獲取更為方便之后，專業(yè)化的證券分析師的投資評級意見具備了更大影響力的基礎(chǔ)。
　　關(guān)于證券分析師研究報(bào)告的投資價(jià)值問題備受學(xué)術(shù)界關(guān)注。我們發(fā)現(xiàn)，目前研究機(jī)構(gòu)及其報(bào)告產(chǎn)出不斷增加，但因?yàn)檠芯筷?duì)伍的參差不齊，個(gè)股推

2、薦的趨同性也隨之產(chǎn)生。本文以深度調(diào)研報(bào)告為例，將研究報(bào)告的投資價(jià)值與信息含量相聯(lián)系，試圖探究研究報(bào)告所出具的投資評級的市場反應(yīng);在此基礎(chǔ)上，本文對個(gè)股推薦的趨同性行為進(jìn)行了分析，并探究了這種趨同性推薦股票背后的內(nèi)在機(jī)理及所帶來的市場影響。
　　本文以2014年以來的深度調(diào)研報(bào)告數(shù)據(jù)為樣本，主要運(yùn)用多元線性回歸的方法對評級的投資價(jià)值進(jìn)行了實(shí)證分析。研究表明，對深度調(diào)研報(bào)告而言，較高的投資評級能夠獲得更大的市場反應(yīng)，但影響主要集中在短

3、期和中期，說明證券分析師的深度調(diào)研報(bào)告的投資評級水平的信息能夠在一定時(shí)間內(nèi)有效地向投資價(jià)值轉(zhuǎn)化，可以認(rèn)為研究報(bào)告的投資評級及意見具備一定的參考性。此外，研究發(fā)現(xiàn)評級調(diào)整的非對稱性對股價(jià)回報(bào)影響并不大。
　　本文對個(gè)股推薦的趨同性行為進(jìn)行了定義。研究發(fā)現(xiàn)，以首次推薦的時(shí)點(diǎn)來計(jì)算累計(jì)超額收益率，存在趨同性推薦的個(gè)股相比其他個(gè)股而言具備更高投資價(jià)值。對趨同性推薦的報(bào)告樣本整體進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)薦股周期中第二篇報(bào)告之后的推薦很難取得超額收益，

4、說明市場反應(yīng)主要在第一、二次推薦的時(shí)間點(diǎn)。在同一個(gè)個(gè)股推薦的周期內(nèi)，以與大盤的聯(lián)動(dòng)性衡量個(gè)股異質(zhì)信息含量，研究得到報(bào)告的信息含量按照時(shí)間順序存在遞減性。進(jìn)一步地，本文對羊群行為進(jìn)行了界定，結(jié)合已有的結(jié)論說明了多次薦股的趨同行為是未考慮自身信息作出的與市場行為一致的羊群行為。
　　從信息含量視角出發(fā)，本文認(rèn)為存在趨同推薦的個(gè)股在首次推薦時(shí)相比其他個(gè)股具備更高投資價(jià)值源于其更高的信息含量。為此，本文構(gòu)建了薦股趨同影響個(gè)股股價(jià)的路徑，并