分析師評(píng)級(jí)、薦股趨同性與股價(jià)回報(bào).pdf

1、證券分析師作為專業(yè)的研究人員，在資本市場(chǎng)中扮演著越來(lái)越重要的角色。他們銜接著投資者與上市公司，為投資者分析上市公司的潛在投資價(jià)值，并出具研究報(bào)告供投資者閱讀。我國(guó)股票市場(chǎng)的參與者以散戶為主，而互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展讓證券分析師研究報(bào)告的獲取更為方便之后，專業(yè)化的證券分析師的投資評(píng)級(jí)意見(jiàn)具備了更大影響力的基礎(chǔ)。
　　關(guān)于證券分析師研究報(bào)告的投資價(jià)值問(wèn)題備受學(xué)術(shù)界關(guān)注。我們發(fā)現(xiàn)，目前研究機(jī)構(gòu)及其報(bào)告產(chǎn)出不斷增加，但因?yàn)檠芯筷?duì)伍的參差不齊，個(gè)股推

2、薦的趨同性也隨之產(chǎn)生。本文以深度調(diào)研報(bào)告為例，將研究報(bào)告的投資價(jià)值與信息含量相聯(lián)系，試圖探究研究報(bào)告所出具的投資評(píng)級(jí)的市場(chǎng)反應(yīng);在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)個(gè)股推薦的趨同性行為進(jìn)行了分析，并探究了這種趨同性推薦股票背后的內(nèi)在機(jī)理及所帶來(lái)的市場(chǎng)影響。
　　本文以2014年以來(lái)的深度調(diào)研報(bào)告數(shù)據(jù)為樣本，主要運(yùn)用多元線性回歸的方法對(duì)評(píng)級(jí)的投資價(jià)值進(jìn)行了實(shí)證分析。研究表明，對(duì)深度調(diào)研報(bào)告而言，較高的投資評(píng)級(jí)能夠獲得更大的市場(chǎng)反應(yīng)，但影響主要集中在短

3、期和中期，說(shuō)明證券分析師的深度調(diào)研報(bào)告的投資評(píng)級(jí)水平的信息能夠在一定時(shí)間內(nèi)有效地向投資價(jià)值轉(zhuǎn)化，可以認(rèn)為研究報(bào)告的投資評(píng)級(jí)及意見(jiàn)具備一定的參考性。此外，研究發(fā)現(xiàn)評(píng)級(jí)調(diào)整的非對(duì)稱性對(duì)股價(jià)回報(bào)影響并不大。
　　本文對(duì)個(gè)股推薦的趨同性行為進(jìn)行了定義。研究發(fā)現(xiàn)，以首次推薦的時(shí)點(diǎn)來(lái)計(jì)算累計(jì)超額收益率，存在趨同性推薦的個(gè)股相比其他個(gè)股而言具備更高投資價(jià)值。對(duì)趨同性推薦的報(bào)告樣本整體進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)薦股周期中第二篇報(bào)告之后的推薦很難取得超額收益，

4、說(shuō)明市場(chǎng)反應(yīng)主要在第一、二次推薦的時(shí)間點(diǎn)。在同一個(gè)個(gè)股推薦的周期內(nèi)，以與大盤(pán)的聯(lián)動(dòng)性衡量個(gè)股異質(zhì)信息含量，研究得到報(bào)告的信息含量按照時(shí)間順序存在遞減性。進(jìn)一步地，本文對(duì)羊群行為進(jìn)行了界定，結(jié)合已有的結(jié)論說(shuō)明了多次薦股的趨同行為是未考慮自身信息作出的與市場(chǎng)行為一致的羊群行為。
　　從信息含量視角出發(fā)，本文認(rèn)為存在趨同推薦的個(gè)股在首次推薦時(shí)相比其他個(gè)股具備更高投資價(jià)值源于其更高的信息含量。為此，本文構(gòu)建了薦股趨同影響個(gè)股股價(jià)的路徑，并