分析師評(píng)級(jí)的信息含量研究——基于公司與行業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)合的視角.pdf

1、分析師評(píng)級(jí)的目的是向信息使用者提供與決策相關(guān)的信息。如果評(píng)級(jí)能夠引起在統(tǒng)計(jì)上顯著的超?；貓?bào)，就可以說評(píng)級(jí)擁有信息含量。如果公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)向市場(chǎng)傳遞了新的有用信息，將為投資者帶來投資價(jià)值。本文從股價(jià)變化的視角調(diào)查了公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)合的信息有用性。
　　公司評(píng)級(jí)采取自下而上的研究路徑，行業(yè)評(píng)級(jí)采取自上而下的研究路徑。研究路徑的不同意味著二者可能包含不同的信息，前者主要包含公司層面的信息，后者主要包含整個(gè)市場(chǎng)和行業(yè)層面的信息。將

2、公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)合有可能產(chǎn)生對(duì)投資者有價(jià)值的增量信息。采取市場(chǎng)基準(zhǔn)的公司評(píng)級(jí)預(yù)期會(huì)包含市場(chǎng)和行業(yè)層面的信息，將公司評(píng)級(jí)和模擬行業(yè)評(píng)級(jí)（按行業(yè)合計(jì)的公司評(píng)級(jí)）聯(lián)合也有可能產(chǎn)生更高的投資價(jià)值。承銷關(guān)系、聲譽(yù)、不同的市場(chǎng)環(huán)境可能會(huì)影響公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)合的信息含量。具體研究?jī)?nèi)容及結(jié)論如下:
　　(1)衡量評(píng)級(jí)水平時(shí)使用一致評(píng)級(jí)水平，衡量評(píng)級(jí)變化時(shí)使用一致評(píng)級(jí)變化和評(píng)級(jí)凈變化。一致評(píng)級(jí)變化是一致評(píng)級(jí)水平（評(píng)級(jí)均值）的變化，構(gòu)成前后一

3、致評(píng)級(jí)水平的分析師可能不同，也許只代表不同分析師的意見分歧，未必代表有新的有用信息出現(xiàn)。評(píng)級(jí)凈變化是多位分析師針對(duì)同一公司（行業(yè)）的評(píng)級(jí)變化的合計(jì)，評(píng)級(jí)凈變化中所包含的每一個(gè)評(píng)級(jí)變化都是同一分析師的評(píng)級(jí)發(fā)生改變，同一分析師的觀點(diǎn)發(fā)生變化極有可能代表有新的有用信息出現(xiàn)。在構(gòu)建一致評(píng)級(jí)組合時(shí)采用了動(dòng)態(tài)調(diào)整的分組標(biāo)準(zhǔn)，用前一年的一致評(píng)級(jí)分布的20％、80％分位數(shù)作為后一年“優(yōu)”、“差”分組的標(biāo)準(zhǔn)，動(dòng)態(tài)調(diào)整的分組標(biāo)準(zhǔn)能夠在保持充分檢驗(yàn)?zāi)芰Φ幕A(chǔ)

4、上達(dá)到樣本的高度分離。構(gòu)建評(píng)級(jí)組合后，運(yùn)用CAPM模型、Fama-French三因素模型、Carhart四因素模型計(jì)算各種評(píng)級(jí)組合經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的月超常回報(bào)。
　　(2)月公司評(píng)級(jí)具有信息含量。月公司評(píng)級(jí)“凈調(diào)高”比月一致公司評(píng)級(jí)水平為“優(yōu)”的信息含量更高。月行業(yè)評(píng)級(jí)的信息含量不顯著。相比月公司評(píng)級(jí)或月行業(yè)評(píng)級(jí)，月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)的聯(lián)合具有信息增量。月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)均“凈調(diào)高”的聯(lián)合相比月一致公司評(píng)級(jí)水平和月一致行業(yè)評(píng)級(jí)水

5、平均為“優(yōu)”的聯(lián)合，前者的信息含量更高。月一致公司評(píng)級(jí)變化和月一致行業(yè)評(píng)級(jí)變化的聯(lián)合信息含量不顯著。正面評(píng)級(jí)和負(fù)面評(píng)級(jí)引起的市場(chǎng)反應(yīng)不對(duì)稱，這和我國分析師評(píng)級(jí)普遍存在強(qiáng)烈樂觀偏差、分析師單方面重視正面評(píng)級(jí)有關(guān)。由公司評(píng)級(jí)模擬的月行業(yè)評(píng)級(jí)的信息含量不顯著。相比月公司評(píng)級(jí)或模擬月行業(yè)評(píng)級(jí)，公司評(píng)級(jí)和模擬月行業(yè)評(píng)級(jí)的聯(lián)合帶來了更高的投資價(jià)值，但模擬月行業(yè)評(píng)級(jí)的信息有用性不如真實(shí)月行業(yè)評(píng)級(jí)。
　　(3)月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)合顯示出長(zhǎng)久

6、的信息效應(yīng)，而非暫時(shí)性的價(jià)格壓力效應(yīng)。小規(guī)模公司對(duì)正面的月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)合的市場(chǎng)反應(yīng)更強(qiáng)烈。月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)合剔除了個(gè)股動(dòng)量和行業(yè)動(dòng)量因素后，仍然有信息含量。
　　(4)承銷關(guān)系對(duì)月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)合的信息含量存在負(fù)面影響。承銷商分析師的評(píng)級(jí)的樂觀程度更高，其月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)的聯(lián)合信息含量不顯著。非承銷商分析師月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)的聯(lián)合具有信息含量。非承銷商分析師月一致公司評(píng)級(jí)水平和月一致行業(yè)評(píng)級(jí)水平

7、均為“優(yōu)”的聯(lián)合比承銷商分析師的相應(yīng)組合具有顯著更高的信息含量。聲譽(yù)對(duì)月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)合的信息含量存在一定影響。最佳分析師的評(píng)級(jí)的樂觀程度更高，其月一致公司評(píng)級(jí)水平和月一致行業(yè)評(píng)級(jí)水平均為“優(yōu)”的聯(lián)合的信息含量不顯著。非最佳分析師月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)的聯(lián)合具有信息含量。雖然非最佳分析師月一致公司評(píng)級(jí)水平和月一致行業(yè)評(píng)級(jí)水平均為“優(yōu)”的聯(lián)合比最佳分析師的相應(yīng)組合的信息含量看起來更高，但二者的差異在統(tǒng)計(jì)上不顯著，可是也非常接近10

8、％的顯著性水平。雖然看似牛市下月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)的聯(lián)合比熊市的相應(yīng)組合具有更高的信息含量，但實(shí)際上月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)的聯(lián)合在牛、熊市的信息含量并無顯著差異。
　　(5)既然樂觀偏差有可能影響月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)合的信息含量，監(jiān)管當(dāng)局有必要采取強(qiáng)制信息披露的政策，要求分析師在報(bào)告中披露各種評(píng)級(jí)的占比和評(píng)級(jí)采用的基準(zhǔn)。監(jiān)管當(dāng)局還可以進(jìn)一步放松賣空限制，使分析師有動(dòng)力搜集負(fù)面信息，月公司評(píng)級(jí)和月行業(yè)評(píng)級(jí)聯(lián)合的信息含量有望進(jìn)一