分析師評級的信息含量研究——基于公司與行業(yè)評級聯(lián)合的視角.pdf

1、分析師評級的目的是向信息使用者提供與決策相關(guān)的信息。如果評級能夠引起在統(tǒng)計上顯著的超常回報，就可以說評級擁有信息含量。如果公司評級和行業(yè)評級向市場傳遞了新的有用信息，將為投資者帶來投資價值。本文從股價變化的視角調(diào)查了公司評級和行業(yè)評級聯(lián)合的信息有用性。
　　公司評級采取自下而上的研究路徑，行業(yè)評級采取自上而下的研究路徑。研究路徑的不同意味著二者可能包含不同的信息，前者主要包含公司層面的信息，后者主要包含整個市場和行業(yè)層面的信息。將

2、公司評級和行業(yè)評級聯(lián)合有可能產(chǎn)生對投資者有價值的增量信息。采取市場基準(zhǔn)的公司評級預(yù)期會包含市場和行業(yè)層面的信息，將公司評級和模擬行業(yè)評級（按行業(yè)合計的公司評級）聯(lián)合也有可能產(chǎn)生更高的投資價值。承銷關(guān)系、聲譽、不同的市場環(huán)境可能會影響公司評級和行業(yè)評級聯(lián)合的信息含量。具體研究內(nèi)容及結(jié)論如下:
　　(1)衡量評級水平時使用一致評級水平，衡量評級變化時使用一致評級變化和評級凈變化。一致評級變化是一致評級水平（評級均值）的變化，構(gòu)成前后一

3、致評級水平的分析師可能不同，也許只代表不同分析師的意見分歧，未必代表有新的有用信息出現(xiàn)。評級凈變化是多位分析師針對同一公司（行業(yè)）的評級變化的合計，評級凈變化中所包含的每一個評級變化都是同一分析師的評級發(fā)生改變，同一分析師的觀點發(fā)生變化極有可能代表有新的有用信息出現(xiàn)。在構(gòu)建一致評級組合時采用了動態(tài)調(diào)整的分組標(biāo)準(zhǔn)，用前一年的一致評級分布的20％、80％分位數(shù)作為后一年“優(yōu)”、“差”分組的標(biāo)準(zhǔn)，動態(tài)調(diào)整的分組標(biāo)準(zhǔn)能夠在保持充分檢驗?zāi)芰Φ幕A(chǔ)

4、上達(dá)到樣本的高度分離。構(gòu)建評級組合后，運用CAPM模型、Fama-French三因素模型、Carhart四因素模型計算各種評級組合經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的月超?；貓?。
　　(2)月公司評級具有信息含量。月公司評級“凈調(diào)高”比月一致公司評級水平為“優(yōu)”的信息含量更高。月行業(yè)評級的信息含量不顯著。相比月公司評級或月行業(yè)評級，月公司評級和月行業(yè)評級的聯(lián)合具有信息增量。月公司評級和月行業(yè)評級均“凈調(diào)高”的聯(lián)合相比月一致公司評級水平和月一致行業(yè)評級水

5、平均為“優(yōu)”的聯(lián)合，前者的信息含量更高。月一致公司評級變化和月一致行業(yè)評級變化的聯(lián)合信息含量不顯著。正面評級和負(fù)面評級引起的市場反應(yīng)不對稱，這和我國分析師評級普遍存在強(qiáng)烈樂觀偏差、分析師單方面重視正面評級有關(guān)。由公司評級模擬的月行業(yè)評級的信息含量不顯著。相比月公司評級或模擬月行業(yè)評級，公司評級和模擬月行業(yè)評級的聯(lián)合帶來了更高的投資價值，但模擬月行業(yè)評級的信息有用性不如真實月行業(yè)評級。
　　(3)月公司評級和月行業(yè)評級聯(lián)合顯示出長久

6、的信息效應(yīng)，而非暫時性的價格壓力效應(yīng)。小規(guī)模公司對正面的月公司評級和月行業(yè)評級聯(lián)合的市場反應(yīng)更強(qiáng)烈。月公司評級和月行業(yè)評級聯(lián)合剔除了個股動量和行業(yè)動量因素后，仍然有信息含量。
　　(4)承銷關(guān)系對月公司評級和月行業(yè)評級聯(lián)合的信息含量存在負(fù)面影響。承銷商分析師的評級的樂觀程度更高，其月公司評級和月行業(yè)評級的聯(lián)合信息含量不顯著。非承銷商分析師月公司評級和月行業(yè)評級的聯(lián)合具有信息含量。非承銷商分析師月一致公司評級水平和月一致行業(yè)評級水平

7、均為“優(yōu)”的聯(lián)合比承銷商分析師的相應(yīng)組合具有顯著更高的信息含量。聲譽對月公司評級和月行業(yè)評級聯(lián)合的信息含量存在一定影響。最佳分析師的評級的樂觀程度更高，其月一致公司評級水平和月一致行業(yè)評級水平均為“優(yōu)”的聯(lián)合的信息含量不顯著。非最佳分析師月公司評級和月行業(yè)評級的聯(lián)合具有信息含量。雖然非最佳分析師月一致公司評級水平和月一致行業(yè)評級水平均為“優(yōu)”的聯(lián)合比最佳分析師的相應(yīng)組合的信息含量看起來更高，但二者的差異在統(tǒng)計上不顯著，可是也非常接近10

8、％的顯著性水平。雖然看似牛市下月公司評級和月行業(yè)評級的聯(lián)合比熊市的相應(yīng)組合具有更高的信息含量，但實際上月公司評級和月行業(yè)評級的聯(lián)合在牛、熊市的信息含量并無顯著差異。
　　(5)既然樂觀偏差有可能影響月公司評級和月行業(yè)評級聯(lián)合的信息含量，監(jiān)管當(dāng)局有必要采取強(qiáng)制信息披露的政策，要求分析師在報告中披露各種評級的占比和評級采用的基準(zhǔn)。監(jiān)管當(dāng)局還可以進(jìn)一步放松賣空限制，使分析師有動力搜集負(fù)面信息，月公司評級和月行業(yè)評級聯(lián)合的信息含量有望進(jìn)一