股價大幅波動后的動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)研究——基于分析師評級的經(jīng)驗分析.pdf

1、有效市場假說(EMH)認(rèn)為，股票價格能夠反映所有已知的相關(guān)信息，投資者只能獲取風(fēng)險調(diào)整后的市場平均收益率。然而自上個世紀(jì)80年代以來，隨著對市場有效假說的深入研究，許多學(xué)者發(fā)現(xiàn)了一些有效市場假說理論難以解釋的市場異象，比如動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。這兩種現(xiàn)象的產(chǎn)生引起了學(xué)術(shù)界的廣泛爭論，而行為金融學(xué)者基于投資者反應(yīng)不足和過度反應(yīng)的理論解釋受到了普遍關(guān)注。它們發(fā)現(xiàn)股票收益是可以預(yù)測的，當(dāng)市場有新信息產(chǎn)生時，股票收益會表現(xiàn)出動量效應(yīng)，投資者似乎對

2、新信息存在反應(yīng)不足，而當(dāng)市場在沒有明顯的經(jīng)濟事件影響下劇烈波動時，股票收益表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)效應(yīng)，投資者似乎會對不可觀測到的刺激因素過度反應(yīng)。這些現(xiàn)象是否說明經(jīng)歷重大公開新聞報道和未經(jīng)歷新聞報道但股價大幅波動的情況下，兩者此后的股票收益變動行為會有區(qū)別？投資者是否會在這兩種情況下存在反應(yīng)不足和過度反應(yīng)？
　　本文以2009-2012年滬深兩市發(fā)生股價大幅波動的上市公司為樣本，綜合國內(nèi)外的研究文獻(xiàn)，基于股票收益大幅變動是否含有重大公開信息下

3、，投資者可能存在反應(yīng)不足和過度反應(yīng)兩種不同反應(yīng)模式為研究視角，以分析師評級作為市場公開信息的代理變量，采用事件研究法比較研究了伴有和未伴有分析師評級發(fā)布情況下，股價大幅變動后股票收益的短期變動行為，并在此基礎(chǔ)上對分析師評級的信息含量也作了相應(yīng)分析。
　　研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，若股價大幅波動時伴有分析師評級發(fā)布，則股票收益此后會表現(xiàn)出動量效應(yīng)，而當(dāng)未伴有分析師評級或盈余公告時，股票收益此后則會表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)效應(yīng)，并且該現(xiàn)象即使在控制股票橫截面收

4、益和買賣價彈性變動的影響因素后也是存在的。本文因此認(rèn)為投資者反應(yīng)不足和過度反應(yīng)是造成上述異象的原因。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步推斷得出分析師能區(qū)分股價大幅波動的不同驅(qū)動因素，分析師評級報告具有一定的信息含量。與該假設(shè)一致，本文發(fā)現(xiàn)股價大幅波動方向與評級調(diào)整方向一致或不一致時，會分別產(chǎn)生慣性和反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，并且該結(jié)論即使在剔除發(fā)布評級時伴有盈余公告或預(yù)披露報告發(fā)布的樣本后也是成立的。此外，本文還發(fā)現(xiàn)，相比于未伴有評級發(fā)布的股價大幅波動，伴有評級發(fā)