上市公司股權激勵與非效率投資關系研究——基于實施階段異質的視角.pdf

1、由于現代企業(yè)制度下代理問題的存在,可能會對公司管理層的投資行為產生一定的影響,由此導致公司管理層出于某種動機做出一些非效率投資的現象。而股權激勵機制的設計就是為有效地解決這一問題的長期激勵方式。上市公司引入股權激勵機制會影響公司高管人員的投資決策,而投資決策對公司的成長以及公司未來現金流量的增長具有重大的影響,并對公司整體的生產經營、利潤指標的增長與否起著至關重要的作用。因此,研究上市公司股權激勵與投資之間的關系無疑具有重要的實際意義。

2、本文在股權激勵相關理論和非效率投資理論的基礎上,以股權激勵為切入點,重點從股權激勵實施階段異質的視角研究股權激勵與非效率投資之間的關系,分析在股權激勵實施的不同階段高管人員的投資行為及動機,進而探討實施股權激勵的公司是否可以有效地抑制非效率投資,規(guī)范企業(yè)投資行為。
　　本文首先對股權激勵的作用效果,非效率投資產生的原因、表現,股權激勵與非效率投資的關系等相關內容進行文獻回顧,進而具體分析股權激勵實施的不同階段對企業(yè)過度投資、投資不

3、足等行為的影響,并提出相應的研究假設。通過選取我國上市公司2006-2012年期間實施股權激勵的公司作為研究樣本,基于股權激勵實施階段異質的視角實證檢驗股權激勵與非效率投資的關系,實證檢驗了股權激勵與一些非效率投資行為之間的關系。
　　(1)行權限制期階段,在實施股權激勵的上市公司中,公司管理層更傾向于做出過度投資的行為。上市公司在行權限制期階段,股權激勵與過度投資具有正相關關系。而且,實施股權激勵的水平越高,企業(yè)做出過度投資行為

4、的程度就越強。主要是因為公司在頒布股權激勵方案后,公司管理層基于某種動機,會改變其經營和投資行為,擴大公司現有的投資規(guī)模,并傾向于投資高收益高風險的項目,努力促使公司的經營效率、業(yè)績提高,進而導致了管理層做出一些過度投資的行為。
　　(2)行權選擇期階段,實施股權激勵的上市公司會發(fā)生過度投資的現象。在行權選擇期階段,基于股權激勵動機的影響,由于處于行權日之前,公司經理人員會采取積極措施努力提升企業(yè)的價值,為實現個人利益的最大化,并

5、為了更好地行權,企業(yè)經理人員會采取措施繼續(xù)擴大企業(yè)的投資規(guī)模,繼續(xù)投資于高收益高風險的項目,進而導致了過度投資這一非效率投資的現象。
　　(3)禁售期階段,實施股權激勵的企業(yè)更傾向于產生投資不足的行為。公司管理層在行權以后,實現了持有股權的目的,在禁售期內,管理層的動機不再是為了達到行權條件而努力提升公司的業(yè)績,受內外各種約束條件的影響,管理層可能會縮小企業(yè)的投資規(guī)模,甚至放棄凈現值大于零的項目,產生投資不足的現象。另外,出于降低