中國(guó)股市一二級(jí)市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)測(cè)度及成因比較.pdf

1、由于中國(guó)股市制度的特殊性，股票價(jià)格嚴(yán)重偏離股票價(jià)值。長(zhǎng)期處于錯(cuò)誤定價(jià)狀態(tài)，導(dǎo)致股票市場(chǎng)的資源配置功能得不到充分發(fā)揮。研究股票錯(cuò)誤定價(jià)問(wèn)題具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。一方面可以從理論上解釋轉(zhuǎn)型國(guó)家股票價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理，另一方面可以為市場(chǎng)相關(guān)方尤其是市場(chǎng)監(jiān)管者提供行為決策依據(jù)。
　　 迄今為止，國(guó)內(nèi)外對(duì)股市價(jià)格的研究基本上是對(duì)股市泡沫的研究，而本文研究的股市錯(cuò)誤定價(jià)定義為股票價(jià)格對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的偏離。股市錯(cuò)誤定價(jià)為正數(shù)時(shí)，表示股票價(jià)

2、格大于股票價(jià)值，股票價(jià)值被高估;股市錯(cuò)誤定價(jià)為負(fù)數(shù)時(shí)，表示股票價(jià)格小于股票價(jià)值，股票價(jià)值被低估。
　　 本文主要做了兩個(gè)工作。一是我國(guó)股市錯(cuò)誤定價(jià)的測(cè)度;二是從兩個(gè)假說(shuō)（貨幣幻覺(jué)假說(shuō)和再售期權(quán)假說(shuō)）分析股市錯(cuò)誤定價(jià)的成因，并且比較了一二級(jí)市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)成因的不同。
　　 本文在分析股票價(jià)格和價(jià)值的基礎(chǔ)上，引申出股市錯(cuò)誤定價(jià)的概念。本文首先分析股票內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵，以及貨幣幻覺(jué)假說(shuō)和再售期權(quán)假說(shuō)對(duì)股市錯(cuò)誤定價(jià)的影響機(jī)制。在股市

3、錯(cuò)誤定價(jià)的測(cè)度上，對(duì)股市一級(jí)市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的度量用首日超額收益率做代理。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的股市錯(cuò)誤定價(jià)，采用兩種方法測(cè)度。其一是利用2002年06月-2011年03月的季度數(shù)據(jù)，采用動(dòng)態(tài)剩余收益VAR模型計(jì)算估計(jì)市值比，估計(jì)市值比與實(shí)際市值比的差為我國(guó)股市季度錯(cuò)誤定價(jià);其二是利用1992-2010年的年度數(shù)據(jù)，利用每股凈資產(chǎn)加預(yù)期每股剩余收益計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值，（股票價(jià)格水平-內(nèi)在價(jià)值）/內(nèi)在價(jià)值測(cè)度股市錯(cuò)誤定價(jià)度。通過(guò)將兩種方法得到的股市錯(cuò)誤

4、定價(jià)與我國(guó)股市實(shí)際情況對(duì)比，可以看出測(cè)度的股市錯(cuò)誤定價(jià)較好的反映了股市價(jià)格對(duì)價(jià)值的偏離，相對(duì)于上證指數(shù)和20倍市盈率股價(jià)，更能反映股市的投資價(jià)值。
　　 對(duì)于股市錯(cuò)誤定價(jià)的影響因素。貨幣幻覺(jué)采用CPI為代理變量，再售期權(quán)用換手率為代理變量。一級(jí)市場(chǎng)IPO錯(cuò)誤定價(jià)用協(xié)整理論，二級(jí)市場(chǎng)用非參數(shù)變系數(shù)部分線性模型研究，最后比較了兩個(gè)假說(shuō)對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)影響的差別。
　　 實(shí)證結(jié)果得到的主要結(jié)論有:
　　 (1)無(wú)論

5、是我國(guó)股市一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)都存在錯(cuò)誤定價(jià)。一二級(jí)市場(chǎng)都存在貨幣幻覺(jué)效應(yīng)和再售期權(quán)效應(yīng)。股市經(jīng)常處于股票價(jià)格高于股票價(jià)值的狀態(tài)。近兩年股市處于價(jià)值相對(duì)低估狀態(tài)。
　　 (2)股市錯(cuò)誤定價(jià)與股指無(wú)直接對(duì)應(yīng)關(guān)系，本文測(cè)度的錯(cuò)誤定價(jià)比市盈率股價(jià)更合理。研究表明股指不能很好的反映股市投資價(jià)值。其原因是我國(guó)股指受上市公司分紅派息，股改支付對(duì)價(jià)時(shí)除權(quán)不除指數(shù)，以及新股對(duì)股指的影響等，所以從長(zhǎng)期看，股指的可比性差。而股市錯(cuò)誤定價(jià)具有長(zhǎng)期可比