“破發(fā)”背景下創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)合理性分析.pdf

1、2009年10月我國(guó)正式推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，該板塊的推出為解決創(chuàng)業(yè)型、中小型及高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資問(wèn)題提供了一個(gè)新的平臺(tái)。截至2013年年底，已有355家公司在創(chuàng)業(yè)板成功上市，融資規(guī)模達(dá)2310億。在企業(yè)上市過(guò)程中，IPO定價(jià)是極為重要的環(huán)節(jié)，合理的IPO價(jià)格能夠確保發(fā)行公司上市過(guò)程中新股發(fā)行成功，募集到所需資金;同時(shí)也能保證投資者理性投資，促進(jìn)資本在一、二級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)化配置，推動(dòng)證券市場(chǎng)整體健康發(fā)展。
　　然而，就在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)辦不久，

2、星輝車模就出現(xiàn)上市首日破發(fā)的現(xiàn)象。在已上市的355家公司中，共有52家出現(xiàn)了上市首日破發(fā)現(xiàn)象，破發(fā)比例高達(dá)14.64％，平均破發(fā)深度6.58％。股票市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞上市公司的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng)決定了股票市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期走勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價(jià)應(yīng)能夠反映其內(nèi)在價(jià)值，但多家創(chuàng)業(yè)板公司IPO后即出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，是否是由于定價(jià)過(guò)高導(dǎo)致？這種定價(jià)過(guò)高的現(xiàn)象是否在創(chuàng)業(yè)板普遍存在？與此同時(shí)，在新股大面積破發(fā)的背景下，多數(shù)公司還存在著首日高

3、額抑價(jià)的矛盾現(xiàn)象。高抑價(jià)的發(fā)行公司相對(duì)破發(fā)公司而言，是否其定價(jià)更為合理？新股發(fā)行過(guò)程中定價(jià)效率更高？
　　本文正是在這種背景下，對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO破發(fā)現(xiàn)象作深入分析，探討創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市過(guò)程中定價(jià)的合理性。本文首先系統(tǒng)歸納了現(xiàn)有的IPO定價(jià)理論和方法，總結(jié)國(guó)內(nèi)外首次公開(kāi)發(fā)行收益的相關(guān)文獻(xiàn)。然后，進(jìn)一步從破發(fā)和抑價(jià)兩方面分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)現(xiàn)狀，總結(jié)影響創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)的內(nèi)外因素。接下來(lái)，以剩余收益模型為基礎(chǔ)計(jì)算發(fā)行公司股票的內(nèi)在

4、價(jià)值，構(gòu)建隨機(jī)邊界模型和多元線性回歸模型分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行價(jià)是否與內(nèi)在價(jià)值存在較大偏差，分析導(dǎo)致IPO抑價(jià)或破發(fā)現(xiàn)象的因素。最后，結(jié)合具體的創(chuàng)業(yè)板IPO破發(fā)案例，探究其一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)合理性以及導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)破發(fā)的具體原因。研究結(jié)果表明，定價(jià)效率低并不是導(dǎo)致新股破發(fā)的原因，一級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有故意抑價(jià)，反而存在著高市盈率、高發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象，二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)的高抑價(jià)及破發(fā)現(xiàn)象，是投資者的非理性行為所造成的。
　　通過(guò)理論、實(shí)證和案例三方面的研