我國開放式股票型基金窗飾效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、基金管理公司、基金經(jīng)理與投資者之間存在著雙重委托-代理關(guān)系。代理投資中，由于參與主體間利益不一致，尤其在信息不對(duì)稱與信息不完全的條件下，極易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)等代理問題。基金經(jīng)理出于個(gè)人聲譽(yù)及未來職業(yè)生涯的考慮，在報(bào)表即將公布時(shí)傾向于買入近期表現(xiàn)較好的股票、賣出表現(xiàn)較差的股票，從而達(dá)到窗飾組合、提升業(yè)績的目的，這種現(xiàn)象被稱為“窗飾效應(yīng)”。
　　 本文以基金在報(bào)告期末公布的股票持有組合為出發(fā)點(diǎn)，從基金經(jīng)理買賣股票的行為特征以及持股組合表

2、現(xiàn)出的收益特征兩個(gè)方面進(jìn)行研究，檢驗(yàn)我國開放式股票型基金的投資是否存在窗飾效應(yīng)。從基金買賣個(gè)股傾向的角度，發(fā)現(xiàn)基金對(duì)盈利股票買入傾向較高，對(duì)虧損股票賣出傾向較高；從投資組合收益特征的角度，證明了基金經(jīng)理在報(bào)告期末的選股偏好與平時(shí)存在顯著差異，基金業(yè)績并不具有持續(xù)性。在此基礎(chǔ)上本文構(gòu)建了兩個(gè)測度基金經(jīng)理的窗飾傾向程度的指標(biāo)來有效區(qū)分窗飾基金與非窗飾基金。
　　 本文進(jìn)一步實(shí)證排除了“動(dòng)量假說”。首先，通過使用Fama-French

3、的四因素模型回歸每只基金在樣本期間內(nèi)的收益時(shí)間序列，發(fā)現(xiàn)動(dòng)量因子不能有效地解釋基金收益。其次，比較基金在報(bào)告月與非報(bào)告月的超額收益，證明了基金在6月和12月存在顯著較高的超額收益，且在報(bào)告月份窗飾基金的超額收益明顯高于非窗飾基金；同時(shí)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告月后窗飾基金的超額收益出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)低于非窗飾基金的收益。
　　 最后，本文考察了基金窗飾行為的影響因素，得到結(jié)論：之前歷史業(yè)績較差的基金、股票投資市值比重較高、及成長型基金更可能進(jìn)行窗飾；