中國上市公司個人解禁股減持行為研究.pdf

1、我國上市公司股權(quán)集中度較高，公司經(jīng)營活動與大股東存在緊密聯(lián)系。內(nèi)部人一旦擁有對企業(yè)的控制權(quán)，則有動力在維持控制權(quán)的前提下，利用私有信息買賣公司股票，從而獲得超額收益。2006年至2012年間，在全部對解禁股實施減持的主體中，個人內(nèi)部人的減持規(guī)模逐年上升，交易頻率與次數(shù)均超過公司機構(gòu)類股東，成為減持解禁股的重要主體;并且，與超過半數(shù)的公司機構(gòu)類股東選擇在大宗交易平臺減持不同，絕大部分個人內(nèi)部人在二級市場直接減持。對于大宗交易平臺上的交易，

2、市場已準確推斷其折價拋售的信息含量，并反映在隨后顯著下降的超額收益中;而對于二級市場減持的交易，其動機形成更為復雜?；谏鲜霈F(xiàn)象與特征，本文將個人內(nèi)部人對解禁股的減持行為作為研究主體，檢驗了個人內(nèi)部人減持行為的信息含量、減持的影響因素、控制權(quán)持有程度對其減持的影響、減持的經(jīng)濟后果，并得出以下主要結(jié)論:
　　首先，個人內(nèi)部人的減持行為具有信息含量:其在減持當日獲得顯著正超額收益，而減持后超額收益顯著下降，表明個人內(nèi)部人掌握了市場未知

3、的關(guān)于公司的內(nèi)部信息;其在法規(guī)限制下的減持規(guī)模、心急程度以及身份確實預測了公司未來股價以及盈利情況。
　　其次，市場因素以及公司基本面情況均對個人內(nèi)部人的減持規(guī)模、心急程度產(chǎn)生影響。但控制權(quán)持有程度較大的個人減持比例更小、減持心急程度更高、獲得超額收益更小?？梢娬莆湛刂茩?quán)的個人內(nèi)部人有動機通過減持來獲得超額收益，但通常不會放棄控制權(quán)，減持可能出于平衡資產(chǎn)以及流動性方面的考慮。內(nèi)部人的多重身份的確提高了其從減持中獲得的超額收益。

4、r>　　第三，個人內(nèi)部人的減持行為產(chǎn)生以下經(jīng)濟后果:市場層面，個人內(nèi)部人的減持對公司未來股票收益產(chǎn)生負面影響:個人內(nèi)部人減持的心急程度越高、減持規(guī)模越大，公司日后股價走勢以及盈利表現(xiàn)越差。個人層面，減持受內(nèi)部人日后離職決策影響:控制權(quán)持有程度越高的個人在減持后離職越晚，減持規(guī)模越大的個人離職越早，說明個人內(nèi)部人通過減持解禁股放棄了一定的控制權(quán)，以避免離職后失去私有信息而帶來的持股風險。
　　總結(jié)來說，個人內(nèi)部人的減持行為受以下兩個