控股大股東擇機(jī)減持上市公司股份的市場效應(yīng)研究——基于隧道理論的視角.pdf

1、隨著我國金融市場越來越受關(guān)注，國家各方面改革的政策進(jìn)一步推行，我國金融市場制度的不完善也受到了越來越多的重視，其中危害資本市場穩(wěn)定的一個(gè)重要隱患—大股東擇機(jī)減持公司股份就成為首當(dāng)其沖要解決的問題。大股東為何總是能夠提前在事先洞悉并預(yù)測一切，然后完美脫身獲得豐厚的盈利？大股東為何總是可以提前出逃？可見大股東對公司了如指掌，知道什么時(shí)候超買，利用內(nèi)幕消息和信息不對稱提前減持獲得大量收益，而中小股東由于信息不對稱，不能及時(shí)減持，導(dǎo)致股票被套，

2、利益被侵害，資源從中小股東手中轉(zhuǎn)移到了大股東手中。這種資源的轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)移的方法就是我們即將研究的大股東擇機(jī)減持公司股份的市場效應(yīng)。
　　首先，本文根據(jù)大股東擇機(jī)減持行為的特征和隧道效應(yīng)的特征進(jìn)行對比，分析了大股東擇機(jī)減持存在隧道效應(yīng)，是一種隧道挖掘的工具。然后我們用事件分析法來證明大股東減持的市場時(shí)機(jī)并度量這種隧道挖掘程度，通過減持前后的超常收益率證明了大股東減持公司股份的過程具有市場擇機(jī)性并且在過程中確實(shí)存在正的隧道挖掘的效應(yīng)。文

3、中選擇了2014年3月至2015年2月間所有發(fā)生減持的上市公司為研究對象，將大股東減持公司股份的日期作為事件日，發(fā)現(xiàn)樣本公司中大多數(shù)在減持后出現(xiàn)了財(cái)務(wù)、資金占用等方面的負(fù)面消息，這說明大股東了解公司的內(nèi)部狀況，提前減持股份。計(jì)算這些公司減持日前后三十天的平均累積超常收益率，結(jié)果顯示，在大股東減持日前的十五天內(nèi)出現(xiàn)了明顯為正的平均超常收益率以及遞增的累積平均超常收益率，而在減持日后，平均超常收益率立即變?yōu)樨?fù)值，同時(shí)累積平均超常收益率出現(xiàn)遞

4、減趨勢，一直持續(xù)十天左右的時(shí)間，這充分說明了大股東在減持公司股份時(shí)有擇機(jī)性，同時(shí)出現(xiàn)了正的隧道效應(yīng)，利益發(fā)生了從中小股東到大股東的轉(zhuǎn)移。
　　然后，在總結(jié)其他有關(guān)于影響隧道效應(yīng)的因素的相關(guān)論文的基礎(chǔ)上，我們選取了股權(quán)制衡度、大股東持股比例、減持比例、大股東是否盈利性組織、董事長是否兼任總經(jīng)理等因素進(jìn)行了多元線性回歸分析，結(jié)果顯示股權(quán)制衡度和減持比例對大股東減持的隧道效應(yīng)有顯著影響，其他則不顯著，這可能是因?yàn)楣蓛r(jià)波動的影響因素太多導(dǎo)