中國(guó)股票市場(chǎng)收益、波動(dòng)性與投資者情緒的實(shí)證研究.pdf

1、中國(guó)股票市場(chǎng)作為一個(gè)典型的不成熟新興市場(chǎng)，與國(guó)外成熟股票市場(chǎng)相比存在很大差別，其產(chǎn)生的“金融異?，F(xiàn)象”更加突出和顯著。投資者情緒是反映投資者心理的重要因素，必然會(huì)對(duì)投資者行為和決策、進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)收益和波動(dòng)性產(chǎn)生重大影響。因此，系統(tǒng)深入地研究中國(guó)股票市場(chǎng)收益、波動(dòng)性與投資者情緒之間的關(guān)系是正確解釋中國(guó)股票市場(chǎng)“異?，F(xiàn)象”的有效途徑，其對(duì)于加強(qiáng)中國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制、改善政府對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管效率、進(jìn)而保障中國(guó)股票市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、持續(xù)

2、發(fā)展都具有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文采用《股市動(dòng)態(tài)分析》雜志發(fā)布的“好淡指數(shù)”來(lái)構(gòu)造投資者情緒度量指標(biāo)，以2005年4月至2009年12月期間的投資者情緒指數(shù)、上證綜合指數(shù)周收益率以及相關(guān)個(gè)股數(shù)據(jù)為研究樣本，利用向量自回歸模型、GARCH模型、基于動(dòng)態(tài)分組的非參數(shù)實(shí)證檢驗(yàn)方法和Granger因果檢驗(yàn)方法等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和方法，實(shí)證研究中國(guó)股票市場(chǎng)收益、波動(dòng)性與投資者情緒之間的關(guān)系。
　　 本文的主要研究工作和創(chuàng)新體現(xiàn)在以下幾

3、個(gè)方面：
　　 ①?gòu)闹袊?guó)股票市場(chǎng)的制度安排、投資者結(jié)構(gòu)以及行業(yè)特征等方面分析我國(guó)股票市場(chǎng)投資者情緒的產(chǎn)生因素；結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)際情況、從投機(jī)心理、羊群行為和過(guò)度自信等方面分析投資者情緒的主要特征。
　　 ②采用“好淡指數(shù)”構(gòu)造投資者短期和中期情緒度量指標(biāo)，以投資者情緒指數(shù)、上證綜合指數(shù)周收益率以及相關(guān)個(gè)股數(shù)據(jù)為樣本，利用基于動(dòng)態(tài)分組法的非參數(shù)實(shí)證檢驗(yàn)方法、向量自回歸（VAR）模型和Granger因果檢驗(yàn)方法等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)

4、模型和方法實(shí)證研究中國(guó)股票市場(chǎng)整體收益與投資者情緒的關(guān)系以及基于波動(dòng)性、市值、上市時(shí)間、盈利能力和市凈率分類的股票組合收益與投資者情緒的關(guān)系。研究結(jié)果表明：投資者中期情緒指數(shù)會(huì)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)收益產(chǎn)生顯著的正向影響，但短期情緒指數(shù)不是市場(chǎng)收益的可靠信息；反過(guò)來(lái)，市場(chǎng)收益能夠顯著影響投資者短期和中期情緒指數(shù)。投資者中期情緒指數(shù)將對(duì)高波動(dòng)性、大市值、上市時(shí)間短的股票組合收益產(chǎn)生更大的顯著影響，而投資者短期情緒指數(shù)不能對(duì)各個(gè)股票組合收益產(chǎn)生顯著影響

5、；低波動(dòng)性、大市值、上市時(shí)間短、高盈利能力和中等市凈率股票組合收益將對(duì)投資者短期情緒指數(shù)產(chǎn)生更大的顯著影響，而各個(gè)股票組合收益均不能對(duì)投資者中期情緒指數(shù)產(chǎn)生顯著影響。
　　 ③以投資者情緒指數(shù)和上證綜合指數(shù)周收益率數(shù)據(jù)為研究樣本，利用GARCH模型實(shí)證研究投資者中期情緒指數(shù)和短期情緒指數(shù)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。研究結(jié)果表明：滯后一期的投資者中期情緒變化率將對(duì)市場(chǎng)收益波動(dòng)性產(chǎn)生顯著的反向影響，滯后二期的投資者中期情緒變化率將對(duì)