盈余公告前的融券交易的研究——基于中國市場的實證分析.pdf

1、我國自從2010年3月正式實施融資融券交易試點，引入賣空機制（融券交易機制），使我國證券市場跨進了雙邊交易的時代。在國外，賣空機制（融券交易機制）幾乎是和證券交易同時出現(xiàn)，經(jīng)過了400多年的發(fā)展，其間一直受到投資者、發(fā)行者、監(jiān)管者、媒體和學術界的廣泛關注和討論。同樣地，對于我國新引入的這個制度，我們很有必要進行研究和探討，以使得它更加有效地規(guī)范地發(fā)展。
　　本文主要研究在盈余公告前的融券情況和公告后股票價格回報之間的關系，探討在融

2、券交易中是否存在內(nèi)幕交易。樣本期間在2011年1月1日至2013年12月31日，數(shù)據(jù)來源是中國融資融券市場公開的交易信息，通過國泰安數(shù)據(jù)庫搜集。本文架構主要分兩個部分:首先，第一部分是檢驗公告前期間和非公告期間的融券交易水平和規(guī)律是否一樣，本文設定了公告前5天、前10天和前15天的融券水平和非公告期間的融券水平作比較，進一步通過回歸檢驗發(fā)現(xiàn)負面利潤消息公布之前的融券水平是異常高于其他情況（利好、無變化利潤）的公告前融券水平。其次，第二個

3、部分是檢驗公告前期間的融券交易者是否根據(jù)公開的財務數(shù)據(jù)分析之后做出決策，本文采取了標準意外盈余和賬面市值比例這兩個普遍被融券投資者利用的戰(zhàn)略來做評判標準。結果顯示融券者在非公告期運用了標準意外盈余或者賬面市值比例戰(zhàn)略，但在公告前期并沒有運用普遍的戰(zhàn)略。可見在盈余公告前的融券交易者有存在一些利用私有的（正確的）信息來確定融券交易的目標股票的行為。
　　根據(jù)本文研究的結論，負面盈余公告公布之前的融券水平偏高，建議監(jiān)管者提高融資融券交易