中國股票市場的盈余公告效應(yīng)研究——有限注意理論的應(yīng)用與實證檢驗.pdf

1、傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為股票市場是有效的，任何信息都會被市場消化，投資者不可能因為掌握了公開信息或內(nèi)幕信息交易獲利。但市場異象層出不窮，其中盈余公告效應(yīng)十分明顯。在我國，每年春季的年報效應(yīng)也是投資者關(guān)注的熱點，這與傳統(tǒng)金融學(xué)的有效市場假設(shè)理論相悖。行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融學(xué)理性人的假設(shè)，從人的認(rèn)知角度出發(fā)，承認(rèn)投資者的認(rèn)知有限的特點，提出人認(rèn)知有限的有限注意假設(shè)，并將其應(yīng)用在市場異象的解釋當(dāng)中。如果有限注意理論成立，那么同日發(fā)布的盈余公告的數(shù)量越

2、多，就會導(dǎo)致市場有較大程度的反應(yīng)不足。本文嘗試從行為金融學(xué)有限注意的角度對盈余公告效應(yīng)這一市場異象進(jìn)行解釋和檢驗。
　　本文采用事件研究法和多元回歸檢驗相結(jié)合的方法。首先將樣本數(shù)據(jù)按照盈余公告數(shù)量和非預(yù)期收益進(jìn)行分組，觀察各組公司公告后第一個交易日的超額收益和第2-61個交易日的累積超額收益之間的關(guān)系，從而粗略判斷在不同的盈余公告數(shù)量分組中，市場反應(yīng)不足程度的差異。其次通過回歸考慮非預(yù)期收益和盈余公告數(shù)量對累積超額收益的影響。最后

3、對除盈余公告數(shù)量和非預(yù)期盈余以外的公司本身的各個變量進(jìn)行控制，并分情況對累積超額收益進(jìn)行回歸檢驗，觀察盈余公告數(shù)量和累積超額收益之間的關(guān)系。通過以上的研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國股票市場中的同日公布盈余數(shù)量對盈余公告效應(yīng)有影響，但影響較國外市場小很多。當(dāng)同日公布的盈余公告數(shù)量較多時，市場反應(yīng)不足的程度大于盈余公告數(shù)量較少時的情況。但考慮到中國市場缺乏真正的賣空機(jī)制以及樣本限制等因素，可以認(rèn)為有限注意理論確實對盈余公告效應(yīng)有解釋作用，但目前來看解釋