CEO背景特征對(duì)債務(wù)融資與企業(yè)價(jià)值的影響分析.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)決策是現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論的核心問(wèn)題之一，資本結(jié)構(gòu)決策差異直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。企業(yè)高層管理者在企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃制定、實(shí)施及進(jìn)行投融資決策和資源配置時(shí)，往往因思路、能力和自身偏好的不同，導(dǎo)致決策結(jié)果差異并對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不同影響。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論在假定管理者是“理性人”的基礎(chǔ)上，假設(shè)管理者同質(zhì)，認(rèn)為其特征差異不影響公司資本結(jié)構(gòu)決策。1984年Hambrick、Mason提出了“高層梯隊(duì)理論（Upper Echelons Theory）

2、”，他們認(rèn)為不同的管理者性別、學(xué)歷、年齡、任職經(jīng)歷以及信仰會(huì)有一定的差異，在進(jìn)行行為選擇時(shí)差異較大并最終影響公司決策行為。此后大量學(xué)者的研究都支持并豐富了這一結(jié)論。
　　本研究闡釋了資本結(jié)構(gòu)理論、行為金融理論和高層梯隊(duì)理論，對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行了研究，以企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、第一大股東持股比例、成長(zhǎng)性、行業(yè)屬性、年份為控制變量，從企業(yè)的CEO各項(xiàng)背景特征來(lái)構(gòu)建變量體系，以CEO的年齡、性別、教育水平、財(cái)務(wù)工作背景、政治背景、

3、海外背景、任期等7個(gè)指標(biāo)作為解釋變量，以企業(yè)債務(wù)融資為被解釋變量，設(shè)計(jì)了CEO背景特征對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的影響的模型；以企業(yè)的債務(wù)融資作為解釋變量，以企業(yè)價(jià)值為被解釋變量，設(shè)計(jì)了企業(yè)債務(wù)融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響的模型；以企業(yè)價(jià)值為解釋變量，以管理者特征、債務(wù)融資及二者的交乘項(xiàng)作為解釋變量，設(shè)計(jì)了CEO背景特征通過(guò)企業(yè)債務(wù)融資對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的模型。本文以2008年-2015年滬深上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，對(duì)管理者背景特征、企業(yè)債務(wù)融資和企業(yè)價(jià)值

4、之間的關(guān)聯(lián)進(jìn)行了機(jī)理分析，研究 CEO背景特征對(duì)公司債務(wù)融資以及企業(yè)價(jià)值的影響。實(shí)證結(jié)果表明：債務(wù)融資與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，即企業(yè)債務(wù)融資對(duì)企業(yè)價(jià)值有正面的治理效應(yīng)；CEO的背景特征與債務(wù)融資顯著相關(guān)，其中年齡、任期與債務(wù)融資顯著負(fù)相關(guān)，其他特征與債務(wù)融資顯著正相關(guān)；CEO的部分特征能通過(guò)債務(wù)融資顯著影響企業(yè)價(jià)值。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，結(jié)合現(xiàn)階段企業(yè)治理和資本結(jié)構(gòu)決策提出了相關(guān)建議：企業(yè)負(fù)債是一種信號(hào)，對(duì)投資者有一定的參考價(jià)值；我國(guó)上市公司應(yīng)充