新股上市首日臨時(shí)停牌制度對(duì)三種首日交易風(fēng)險(xiǎn)的影響研究.pdf

1、中國(guó)A股市場(chǎng)素有“打新股”的投資習(xí)慣。得益于新股上市首日的高漲幅、高換手率，參與發(fā)行認(rèn)購(gòu)的投資者總能在首日的炒作氛圍中獲得可觀的收益。相反，在首日買入的投資者卻往往被長(zhǎng)期套牢。為了保護(hù)中小投資者利益、抑制二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股的炒作，中國(guó)深交所早在2006年就推出“新股上市首日臨時(shí)停牌制度”，以臨時(shí)停牌措施對(duì)新股首日漲跌幅、換手率等交易指標(biāo)進(jìn)行限制。
　　2012年3月，深交所和上交所分別推出臨停制度加強(qiáng)版，對(duì)交易指標(biāo)和停牌時(shí)間都進(jìn)行了嚴(yán)

2、格的規(guī)定。此次制度變化使得該制度首次獲得市場(chǎng)的高度關(guān)注。深交所在文件中，將該制度的政策目標(biāo)闡述為防范新股上市“首日交易風(fēng)險(xiǎn)”。基于上述背景，本文試圖對(duì)“首日交易風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)行定義和細(xì)化，研究在新股上市首日進(jìn)行交易的投資者都承擔(dān)了什么樣的交易風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，本文試圖研究2012年3月版本的臨停制度，對(duì)首日交易風(fēng)險(xiǎn)有何種影響、是否達(dá)到預(yù)定的政策目標(biāo)。
　　本文將新股“首日交易風(fēng)險(xiǎn)”劃分為“量大”風(fēng)險(xiǎn)、“價(jià)高”風(fēng)險(xiǎn)和“連鎖效應(yīng)”，分別代表新股上

3、市首日的高換手率、高漲幅以及首日漲幅的滯后影響。然后，本文使用我國(guó)A股在2010年初至2012年11月（IPO暫停之前）間上市的786支新股作為樣本，驗(yàn)證三種風(fēng)險(xiǎn)的存在性。此外，根據(jù)加強(qiáng)版臨停制度實(shí)施時(shí)間，本文將全部樣本劃分為三組，使用事件研究法探究臨停制度對(duì)“量大”風(fēng)險(xiǎn)和“價(jià)高”風(fēng)險(xiǎn)的影響。最后，本文使用帶有GARCH模型修正的自回歸模型刻畫“連鎖效應(yīng)”，并引入虛擬變量探究臨停制度對(duì)“連鎖效應(yīng)”的影響。
　　本文研究結(jié)果表明，三