投資者情緒對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO首日超常收益的影響研究.pdf

1、現(xiàn)代金融學(xué)研究的謎團(tuán)——IPO首日超常收益，在近幾十年來(lái)已經(jīng)逐漸成為學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)領(lǐng)域。上世紀(jì)九十年代以來(lái)，學(xué)者們對(duì)我國(guó) IPO首日超常收益從各個(gè)角度進(jìn)行了研究：包括基于一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)的 IPO首日超額收益影響，以及中國(guó)資本市場(chǎng)特殊的制度安排等。而隨著心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的深入，行為金融理論得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，其認(rèn)為 IPO首日超常收益主要受市場(chǎng)中投資者情緒的影響。
　　本文的研究主要基于行為金融理論，在分析國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)

2、中投資者情緒的特征以及形成這些特征原因的基礎(chǔ)上，認(rèn)為投資者情緒在我國(guó)資本市場(chǎng)中普遍存在。在接下來(lái)的分析中引入了 DHS和 DSSW模型分別對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板 IPO市場(chǎng)中的狂躁投資者和正反饋交易者的情緒進(jìn)行刻畫，并對(duì)其影響機(jī)制進(jìn)行說(shuō)明。本文認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)板股票 IPO當(dāng)日，開(kāi)盤之初，在樂(lè)觀的狂躁投資者的巨大需求之下，致使股票在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離發(fā)行價(jià)。而新股價(jià)格的上漲刺激了正反饋交易者，他們也不斷地買入新股，進(jìn)一步增加了對(duì)股票的需求，在兩

3、種投資者的共同作用下新股上市首日的收盤價(jià)更加偏離其真實(shí)價(jià)值。
　　本文在參考國(guó)內(nèi)外諸多情緒指標(biāo)后，選取了具有代表性的指標(biāo)，使得投資者情緒指標(biāo)體系更為完備。指標(biāo)體系中狂躁型投資者情緒指標(biāo)包括中簽率（LOT）、賬市比（BM），正反饋交易者情緒指標(biāo)包括首日收盤價(jià)相對(duì)開(kāi)盤價(jià)漲幅（SKF）。綜合類指標(biāo)為換手率（TURNOVER）、消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）。控制變量指標(biāo)為上市公司股本（SHARENUM）。通過(guò)回歸分析和相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板

4、IPO首日超常收益隨投資者的狂躁程度和正反饋程度增加而增加。更進(jìn)一步分析表明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板 IPO首日超常收益的主要是由投資者情緒引起的。此外，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)間的比較，也證明了不同行業(yè)間投資者情緒不同，行業(yè)情緒越高，IPO首日超常收益也越高。
　　通過(guò)本文研究，可以發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)中尤其是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中 IPO首日超常收益主要是由其中普遍存在的投資者情緒因素引起的。我們應(yīng)該對(duì) IPO市場(chǎng)中的投資者情緒進(jìn)行關(guān)注，并針對(duì)過(guò)熱的投資者情