投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板IPO首日超常收益的影響研究.pdf

1、現(xiàn)代金融學(xué)研究的謎團——IPO首日超常收益，在近幾十年來已經(jīng)逐漸成為學(xué)術(shù)界研究的重點領(lǐng)域。上世紀九十年代以來，學(xué)者們對我國 IPO首日超常收益從各個角度進行了研究：包括基于一級市場抑價和二級市場溢價的 IPO首日超額收益影響，以及中國資本市場特殊的制度安排等。而隨著心理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)研究的深入，行為金融理論得到了長足的發(fā)展，其認為 IPO首日超常收益主要受市場中投資者情緒的影響。
　　本文的研究主要基于行為金融理論，在分析國內(nèi)資本市場

2、中投資者情緒的特征以及形成這些特征原因的基礎(chǔ)上，認為投資者情緒在我國資本市場中普遍存在。在接下來的分析中引入了 DHS和 DSSW模型分別對我國創(chuàng)業(yè)板 IPO市場中的狂躁投資者和正反饋交易者的情緒進行刻畫，并對其影響機制進行說明。本文認為在創(chuàng)業(yè)板股票 IPO當日，開盤之初，在樂觀的狂躁投資者的巨大需求之下，致使股票在二級市場的交易價格遠遠偏離發(fā)行價。而新股價格的上漲刺激了正反饋交易者，他們也不斷地買入新股，進一步增加了對股票的需求，在兩

3、種投資者的共同作用下新股上市首日的收盤價更加偏離其真實價值。
　　本文在參考國內(nèi)外諸多情緒指標后，選取了具有代表性的指標，使得投資者情緒指標體系更為完備。指標體系中狂躁型投資者情緒指標包括中簽率（LOT）、賬市比（BM），正反饋交易者情緒指標包括首日收盤價相對開盤價漲幅（SKF）。綜合類指標為換手率（TURNOVER）、消費者信心指數(shù)（CCI）?？刂谱兞恐笜藶樯鲜泄竟杀荆⊿HARENUM）。通過回歸分析和相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板

4、IPO首日超常收益隨投資者的狂躁程度和正反饋程度增加而增加。更進一步分析表明，我國創(chuàng)業(yè)板 IPO首日超常收益的主要是由投資者情緒引起的。此外，通過創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)間的比較，也證明了不同行業(yè)間投資者情緒不同，行業(yè)情緒越高，IPO首日超常收益也越高。
　　通過本文研究，可以發(fā)現(xiàn)資本市場中尤其是創(chuàng)業(yè)板市場中 IPO首日超常收益主要是由其中普遍存在的投資者情緒因素引起的。我們應(yīng)該對 IPO市場中的投資者情緒進行關(guān)注，并針對過熱的投資者情