流動(dòng)性黑洞的形成機(jī)制及其實(shí)證分析——基于隨機(jī)圖論羊群效應(yīng)模型.pdf

1、爆發(fā)于2007年秋的美國(guó)次貸危機(jī)，讓全世界見(jiàn)證了一場(chǎng)流動(dòng)性在短時(shí)間內(nèi)由“過(guò)剩”到“嚴(yán)重不足”的快速逆轉(zhuǎn)。眾多曾經(jīng)在金融市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云的大型金融機(jī)構(gòu)首當(dāng)其沖，紛紛流動(dòng)性告急。這種流動(dòng)性在短時(shí)間內(nèi)驟然消失的現(xiàn)象稱(chēng)為“流動(dòng)性黑洞”，其本質(zhì)就是流動(dòng)性危機(jī)的一種極端情況。有鑒于此，本文選取“流動(dòng)性黑洞”這一金融危機(jī)中特有的現(xiàn)象作為研究對(duì)象。
　　 理論分析部分，首先簡(jiǎn)要概述流動(dòng)性黑洞的基本問(wèn)題及其誘因分析，在此基礎(chǔ)上研究流動(dòng)性黑洞的形成機(jī)

2、制。本文基于羊群效應(yīng)的視角研究流動(dòng)性黑洞的形成機(jī)制，具體引用了PamaCont和Jean-Philipe提出的隨機(jī)圖論羊群效應(yīng)模型，該模型表明在羊群效應(yīng)的作用下，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，市場(chǎng)表現(xiàn)為極強(qiáng)的趨同性。由于流動(dòng)性黑洞最顯著的外在表現(xiàn)為其高波動(dòng)性，故該模型也能很好地闡述羊群效應(yīng)下流動(dòng)性黑洞的形成機(jī)制。
　　 實(shí)證研究部分，為了驗(yàn)證理論部分所闡述的羊群效應(yīng)與股價(jià)波動(dòng)率的相關(guān)性，本文首先對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的短期羊群效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。本文選取上

3、證50指數(shù)樣本股作為研究對(duì)象，運(yùn)用LSV羊群效用測(cè)度方法以及Wermers買(mǎi)方羊群效應(yīng)指標(biāo)與賣(mài)方羊群效應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度，驗(yàn)證了市場(chǎng)上羊群效應(yīng)顯著存在，并且呈現(xiàn)出牛市買(mǎi)方效應(yīng)顯著，熊市賣(mài)方效應(yīng)顯著的特征。其次，在上述羊群效應(yīng)測(cè)度基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用固定效應(yīng)的面板數(shù)據(jù)回歸檢測(cè)機(jī)構(gòu)羊群效應(yīng)與流動(dòng)性黑洞的相關(guān)性。本文引入羊群效應(yīng)修正指標(biāo)，并將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率作為控制變量進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果表明，當(dāng)市場(chǎng)下行時(shí)，賣(mài)方羊群效應(yīng)會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，