財務(wù)報告質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資效率.pdf

1、Bushman and Smith，2001研究發(fā)現(xiàn)提高財務(wù)報表的質(zhì)量可以有效地緩解資本市場上的信息不對稱問題。隨后的研究進一步發(fā)現(xiàn)，較高的財務(wù)報告質(zhì)量可以有效地緩解“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”，激勵經(jīng)理層選擇更好的投資機會，從而有效地提高上市公司的投資效率。與此同時，一些研究發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)也是緩解“信息不對稱”問題的有效工具。研究認(rèn)為，從借款人的角度來講，借款人可以通過償還短期貸款向貸款人傳遞出“高質(zhì)量”公司的信號，獲得之后較為優(yōu)惠的貸款

2、條件;從貸款人的角度來講，短期債務(wù)加強了貸款人對借款人經(jīng)理層的監(jiān)督和控制。Myers，1977的理論模型預(yù)測，短期債務(wù)的高度靈活性可以提高上市公司投資效率，尤其是對上市公司的過度投資的治理作用更為顯著，然而實證研究很少有證據(jù)支持這一理論預(yù)測。
　　與大多數(shù)發(fā)達國家的資本市場相比，中國的股票市場僅僅發(fā)展了23年。早在2001年，中國著名經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉將中國股票市場稱為“賭場”，充斥著各種投機者，“政府看得見的手”對國有企業(yè)的政策傾斜

3、，股票市場價值完全脫離了其基本價值面。1998年至2001年中國的股票市場充斥著投機、會計欺詐和股價操縱。2001年至2007年中國的資本市場改革逐步深化，實施了一系列法律法規(guī)，保護小股東利益、增加會計信息透明度、提高審計質(zhì)量，并引入QFII，這些管制措施提高了會計信息和審計質(zhì)量，中國的股票市場已經(jīng)成為了除銀行之外的企業(yè)另一個重要的融資通道。
　　本文寫作的目的是，在中國信息披露相關(guān)法制并不十分健全的背景下，比較財務(wù)報告質(zhì)量和短期

4、債務(wù)對上市公司投資效率的治理機制的差異。Chen等(2011)實證研究了財務(wù)報告質(zhì)量對投資效率的影響，并且發(fā)現(xiàn)財務(wù)報告質(zhì)量影響發(fā)展中國家私人企業(yè)的投資效率?？梢灶A(yù)期，隨著中國股票市場信息披露制度的逐步健全，財務(wù)報告質(zhì)量的改善可以顯著提高上市公司的投資效率。而與美國和英國相對發(fā)達的資本市場相比，我國的資本市場投資者保護較弱，法制不健全，存在著較為嚴(yán)重的信息不對稱問題，而中國的銀行體系可以彌補資本市場的缺陷，通過短期債務(wù)發(fā)揮更強的公司治理作

5、用。因此，可以預(yù)期短期債務(wù)與投資效率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。除了分別研究財務(wù)報告質(zhì)量與短期債務(wù)對投資效率的影響之外，本文進一步的研究了這兩種治理機制的相互關(guān)系:財務(wù)報告質(zhì)量對投資效率的影響，隨著債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的增加而增加抑或隨著債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的增加而減少。一方面，財務(wù)報告質(zhì)量的提高和短期債務(wù)可以相互補充提高上市公司投資效率。提高財務(wù)報告質(zhì)量，降低信息不對稱，可以增強短期債務(wù)的公司治理作用，因此，財務(wù)報告質(zhì)量越高，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越短，財務(wù)報告質(zhì)量

6、對投資效率的改善越明顯。另一方面，財務(wù)報告質(zhì)量和短期債務(wù)相互替代提高上市公司效率。對于財務(wù)報告質(zhì)量較高的公司，貸款人可能較少采用短期債務(wù)的形式來監(jiān)督經(jīng)理層，因此，財務(wù)報告質(zhì)量降低“信息不對稱”的作用，隨著債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的延長而增加，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的縮短而減少。
　　與以往的研究保持一致，本文采用不同的財務(wù)報告質(zhì)量代理變量:(1)McNichols和Stubben(2008)的“可操控收入”模型;(2) Kasznik(1999)的“可

7、操控應(yīng)計”模型;(3) Dechow和Dichev(2002)“應(yīng)計盈余質(zhì)量”模型。結(jié)果表明，財務(wù)報告質(zhì)量可以減少上市公司的過度投資，而較短的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可以緩解過度投資和投資不足。研究結(jié)果表明，財務(wù)報告質(zhì)量對投資效率的改善作用，隨著債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的延長而提高，表明財務(wù)報告質(zhì)量與短期債務(wù)在降低信息不對稱和對經(jīng)理層監(jiān)督機制方面存在替代作用。
　　債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排是降低信息不對稱和監(jiān)督經(jīng)理層的重要手段，本文的貢獻在于實證驗證了財務(wù)報告質(zhì)