成長性、代理沖突與債務期限結構.pdf

1、我國是新興市場經濟國家,公司治理機制相當不完善,尤其是對投資者的保護和公司中弱勢群體(小股東)的保護還遠遠不夠,當前代理沖突問題嚴重,主要是股東與經營者(第一類)、大股東與中小股東(第二類)之間代理問題亟待解決。在國家快速發(fā)展的歷史大背景下,首先,我國上市公司普遍面臨著高成長性的機遇和壓力,高成長性的公司一般信息不對稱程度較高,由于所有權和經營權相分離,存在嚴重的過度投資問題,股東與經營者之間的代理問題日益嚴重;其次,大股東(控股股東)

2、與中小股東持股比例差距較大,沒有形成對重大事項的決策權的影響以及監(jiān)督,控股股東利用自己手中的權力去投資一些回報率低的或者自己入股的公司,通過不公平的的價格交易將公司的資產和利潤轉移到自己的公司或私人賬戶,直接侵占了中小股東的利益,通常將這種行為稱為“隧道效應”(Tunneling);再者,我國證券市場還具有轉軌的性質,國有企業(yè)本身就缺乏自生能力,剝離改制上市的方式又使得母公司和上市公司之間必然存在大量的關聯(lián)關系,為大股東實施“隧道挖掘”

3、行為提供了天然的通路,民營上市公司普遍采用的金字塔控制方式導致控制權與所有權的分離,惡化了代理問題。
　　因此,在高成長性企業(yè)代理沖突問題日趨嚴重的背景下,本文基于成長性、代理沖突與公司債務期限結構系統(tǒng)關聯(lián)的多維視角分析,重點將成長性差異作為一個解釋變量,成長性差異顯著影響公司的債務期限結構,代理沖突顯著影響債務期限結構,將成長性差異影響與代理沖突相結合,將使得債務期限選擇提供更為清晰的決策信號。
　　本文基于我國非金融類上

4、市公司2006-2010年數(shù)據(jù),從成長性、代理沖突、債務期限結構的多維視角分析,重點將成長性差異作為一個關鍵變量,結合代理沖突研究對債務期限結構的影響,以及債務期限對代理沖突的治理效果。
　　本文研究結果發(fā)現(xiàn):(1)企業(yè)成長性和長期負債呈負相關性。(2)第一類代理成本與債務期限結構負相關關系,但是不顯著。(3)大股東與中小股東代理沖突與債務期限結構顯著負相關。(4)大股東與中小股東代理沖突嚴重的高成長性企業(yè)選擇短期債務顯著與低成長