我國城投債信用風險研究——基于交通類債券的實證分析.pdf

1、2014年“43號文”的出臺及新預算法的通過，使得城投公司及城投債的地位相比之前發(fā)生了重大變化，新政策將地方政府與城投公司的權(quán)屬關(guān)系進行了明確剝離，地方政府不得以任何形式再為城投公司發(fā)行的債券提供顯性或隱形的擔保，尤其在2017年地方政府債務置換完畢后，除部分納入財政預算的融資平臺債務外，所有的城投公司債務均明確不再屬于地方政府債務，地方政府對城投公司進行扶持只能通過資產(chǎn)注入或者補貼的形式，公司也不能再依靠其背后地方政府信用對其債務進行

2、背書，但是制度的隔離確能直接影響投資者的價值判斷，投資者在對城投債進行投資時也會更關(guān)注城投公司經(jīng)營的財務狀況。城投債種類較多，相比純公益性質(zhì)債券，交通類債券主營業(yè)務明確，具有較穩(wěn)定的收益來源，對地方財政的依賴程度弱，更符合投資者投資產(chǎn)業(yè)債的邏輯。
　　本文以交通類城投債作為研究對象，并選擇交通類債券“甬交投”進行案例分析，源于寧交投主營業(yè)務明確，盈利能力要遠遠好于其他類型的城投公司，但是其連續(xù)兩年虧損，2016年被進行停牌處理，但

3、是其信用級別并未被下調(diào)。通過對交通類城投債資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表的解讀了解背后的一些特殊科目所特有的含義，可以此識別影響其財務狀況的風險因素。在實證部分，綜合考慮“43號文”等系列新政對債券市場的影響和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取2014年及之后發(fā)行的33只交通類債券作為實證對象，通過因子分析對財務數(shù)據(jù)進行降維處理，構(gòu)建多元有序Logistic回歸模型，研究結(jié)果表明交通類城投公司的償債能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流獲取能力、業(yè)務獲利能力、政