資產(chǎn)收購型定向增發(fā)與大股東利益攫取——基于桂冠電力的案例研究.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)，我國制度環(huán)境發(fā)生了很大變化，控股股東紛紛將原剝離的資產(chǎn)注入到上市公司，上市公司定向增發(fā)新股收購資產(chǎn)成為我國證券市場的熱點。上市公司控股股東的資產(chǎn)注入行為引起了學(xué)術(shù)界、實務(wù)界及市場層面的廣泛關(guān)注，也受到我國股票市場上廣大散戶投資者及機(jī)構(gòu)投資者的追捧，資產(chǎn)注入類型的股票在二級市場上的表現(xiàn)也似乎得到了廣大中小投資者及機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同。但是，在這一資產(chǎn)注入過程是否存在大股東攫取上市公司利益的行為昵？基于中國資本市場許

2、多實證研究表明，上市公司大股東掏空上市公司的現(xiàn)象普遍存在，那么大股東這種定向增發(fā)方式的資產(chǎn)注入行為是否真的是一種對上市公司的“支持”行為呢？大股東注入公司的資產(chǎn)究竟是不是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？這種行為對上市公司的價值有何影響？本文將針對這一問題展開研究。
　　本文選擇2009年桂冠電力(600236)定向增發(fā)新股收購控股股東資產(chǎn)一例為研究對象。本次交易發(fā)生在桂冠電力經(jīng)營業(yè)績巨額虧損的次年，控股股東大唐集團(tuán)注入資產(chǎn)的評估增值率高達(dá)298.02％

3、，且交易對價三分之二采用現(xiàn)金支付，在股權(quán)非常集中的情況下，大股東通過定向增發(fā)攫取上市公司利益的可能性極大。本文通過對具體案例的分析，揭示我國上市公司定向增發(fā)新股收購控股股東資產(chǎn)過程中利益輸送的具體方式和過程，將理論應(yīng)用于實務(wù)。最后，本文沒有采用傳統(tǒng)的以會計利潤為核心的業(yè)績評價指標(biāo)，而是通過計算桂冠電力的經(jīng)濟(jì)增加值，來分析桂冠電力定向增發(fā)對公司價值的影響。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):大股東主導(dǎo)下的定向增發(fā)在理論上和實務(wù)中都存在著利益輸送的可

4、能性。定向增發(fā)在桂冠電力這一案例中非但沒有實現(xiàn)其承諾的控股股東和中小股東的利益協(xié)同，反而成了控股股東從上市公司向其進(jìn)行輸送利益的工具?？毓晒蓶|大唐集團(tuán)向上市公司注入劣質(zhì)資產(chǎn)，操縱定向增發(fā)新股的發(fā)行價，定向增發(fā)新股之后馬上高額分紅，導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)的虛增和公司價值受損。上市公司定向增發(fā)新股收購資產(chǎn)中大股東利益攫取將導(dǎo)致公司價值降低，最終會導(dǎo)致公司股票價格的下跌、上市公司股東財富的縮水。
　　通過對這一問題的研究，在理論上，可揭示上市