公司治理對債務期限結構影響的實證分析—基于管理防御角度.pdf

1、當企業(yè)決定進行債務融資之后，接下來就面臨著債務形式、債務優(yōu)先級、債務期限結構等一系列問題的選擇。其中，債務期限結構是企業(yè)財務決策的一個重要內容，不同的債務期限結構對企業(yè)的債務成本和流動性起著決定性作用，同時會深刻地影響管理者與股東以及股東與債權人之間的代理成本。很多學者研究發(fā)現(xiàn)負債融資在緩解股東和經(jīng)理人沖突方面能夠起到重要作用，可以有效地避免經(jīng)理人掌握過多的自由現(xiàn)金流量，具有提高資金使用效率、監(jiān)督管理者的作用。但是，這些研究卻忽略了一個

2、問題，那就是在信息不對稱與契約不完善的條件下，期望做為“經(jīng)濟人”的管理者選擇一個會限制自身經(jīng)營的財務決策和股利政策是非常不現(xiàn)實的。當管理者有權做出財務決策或者在財務決策的制定過程中起主導作用的時候，債務決策本身就是一個代理問題，這就是管理者防御行為在財務政策上的一種表現(xiàn)形式?，F(xiàn)有的公司治理因素對債務期限結構影響的研究大都沒有考慮管理防御的因素，這是現(xiàn)有研究的一個不足。
　　論文首先對債務期限結構和管理防御的相關理論和實證研究進行綜

3、述。其次，在分析我國特有的經(jīng)濟制度背景的基礎上，建立實證模型，采用2009-2011年上市公司數(shù)據(jù)為樣本，分析公司治理因素中影響管理防御的因素（管理者自身特征、管理者受到的激勵特征和約束特征），并通過建立實證模型分析對債務期限結構產(chǎn)生的影響。
　　研究結果表明，在存在管理防御的情況下：隨著管理者年齡增大，債務期限結構會越長；管理者受到的激勵越強，債務期限越短。具體來說，管理者持股比例越高，債務期限越短，此時管理者與股東之間的利益沖

4、突較少。管理者薪酬與債務期限結構的假設與實證研究結果相反，主要是因為中國上市公司管理者薪酬與上市公司業(yè)績的聯(lián)系較?。还芾碚呤艿降谋O(jiān)督約束越強，債務期限越短。董事會的獨立性越強，債務期限結構會越短。本文采用董事長與總經(jīng)理的兼任情況來表示董事會的獨立性，結果證明在董事長與總經(jīng)理兼任的公司中，債務期限結構越長；在大部分上市公司由國家控股的情況下，管理者實際上掌握了公司的控制權，股權集中度越高，債務期限結構越長。最后根據(jù)研究結論提出了完善經(jīng)理人