證券分析師評級與預測盈余之間的關(guān)系——基于PE模型視角.pdf

1、證券分析師是促進證券市場有效運行的一種重要機制。證券分析師通過實地調(diào)研獲取一些公司年報等公告中所沒有披露的信息，通過專業(yè)技巧處理這些信息并及時將這些信息通過分析師報告、評級、預測等形式將信息傳遞至股價中去，以促進資本市場的有效運轉(zhuǎn)。投資者可以從分析師報告中看到評級、預測等信息，這兩者是分析師對所跟蹤股票的精華信息，但是分析師是如何得到這兩者信息尤其是估值、評級的信息，我們知之甚少。本文以PE模型切入點檢驗了分析師的評級與預測盈余之間的關(guān)

2、系。
　　本文的研究問題從三個層面展開，第一，本文以PE模型為視角檢驗了分析師的評級與預測盈余之間的關(guān)系。分析師給出評級前最重要的步驟是估值，Ohlson模型等估值理論表明，對未來的預測盈余是估值所需的基本且重要的信息。分析師預測盈余是未來期盈余預測值的最好替代(Beyer et al.，2010)，而PE模型是我國分析師最常用的估值模型，在使用PE模型估值時，分析師、投資者通常是根據(jù)預測盈余和當前的股票交易價格并結(jié)合行業(yè)PE倍數(shù)

3、以計算得到股票的內(nèi)在價值，并與當前交易價格比較以判斷股票當前價格是否合理。使用PE模型得到的估值結(jié)果與分析師最終給出的評級是否一致值得研究。
　　第二，本文以重倉股為切入點檢驗了基金業(yè)績對分析師評級與預測盈余之間關(guān)系的影響?；饦I(yè)績與基金經(jīng)理自身利益休戚相關(guān)，名列前茅的基金業(yè)績既能在短期內(nèi)為基金經(jīng)理帶來不菲的收入，也為基金經(jīng)理以后順暢的職業(yè)發(fā)展鋪平道路?；鸾?jīng)理用盡各種合法的方式去追求好的業(yè)績，作為資本市場的重要媒介--分析師，不

4、可避免地受到來自基金經(jīng)理的壓力。文獻表明年末的基金業(yè)績排名迫使分析師出具更樂觀的評級（洪劍峭、張新，工作淪文），那么期金業(yè)績是否會影響到分析師的估值過程呢？本文以大樣本檢驗了基金業(yè)績對評級與估值之間關(guān)系的作用。
　　第三，本文探討了基金重倉股能夠影響評級與預測盈余之間關(guān)系的背后原因--基金分倉。分倉收入是券商收入的最重要米源，傭金的主要來源--基金分倉自然成為各大券商你爭我奪的對象，這種試圖贏取基金分倉的競爭必然影響到分析師報告。

5、基金分倉的決策權(quán)使得分析師所在券商和個人均在很大程度上屈服于基金經(jīng)理的意見，因此分析師也落下了"機構(gòu)的分析師"的惡名。基金分倉會使得分倉處券商分析師的評級和預測盈余更加樂觀(Gu etal.，2013;Firth et al.2013)，那么，非分倉處的分析師的估值是否更加客觀、獨立？本文檢驗了分倉業(yè)務(wù)對分析師關(guān)于基金重倉股的評級與預測盈余之間關(guān)系的影響。
　　本文使用2007年1月1日-2011年12月31日源自WIND的分析師

6、數(shù)據(jù)，本文以PE模型為視角檢驗了我國分析師評級與預測盈余之間的關(guān)系。本文的主要研究結(jié)論如下:
　　(1)分析師對股票的預測盈余越高，分析師更有可能給出高的評級。
　　(2)基金經(jīng)理追求好的基金業(yè)績這一動機對分析師在估值、評級過程中對預測盈余的使用情況有著顯著的負向影響。與非基金重倉股相比，分析師對基金重倉股給出的評級與預測盈余的關(guān)系更弱?；饦I(yè)績是基金經(jīng)理向分析師施加壓力、影響分析師估值過程的重要動機。基金業(yè)績既影響著基金經(jīng)

7、理日后的職業(yè)發(fā)展也與基金經(jīng)理的薪酬密切相關(guān)，證券分析師報告白然成為基金經(jīng)理用以爭取高的基金業(yè)績的手段，分析師的估值過程不可避免的也受到這一利益沖突的影響。這種情形下，估值、評級的過程則減少了對預測盈余的使用。
　　(3)分倉是基金向分析師施加壓力的重要途徑。對于基金重倉股，與分倉處券商分析師相比，非分倉處券商分析師的評級更依賴于股票當時的預測盈余。分倉收入是券商的主要收入來源，而基金是券商分倉收入的優(yōu)質(zhì)客戶，兩種機制的安排使得分析

8、師報告不得不屈服于贏取基金分倉的壓力--券商通過對分析師的收入分配制度、分析師報告必須以券商研究所的名義發(fā)布。分倉不但影響評級，分析師的估值過程也受到基金分倉的負面影響，以往文獻中發(fā)現(xiàn)的評級樂觀性是分析師有偏估值過程的結(jié)果和體現(xiàn)，非分倉處分析師的估值更加客觀。
　　本文結(jié)合分析師常用的估值模型--PE模型檢驗了分析師評級與預測盈余之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)為分析師在評級時如何使用盈余預測信息提供了直接的證據(jù)支持，為分析師估值的相關(guān)文獻作

9、了有益的補充。本文的研究貢獻主要體現(xiàn)在:第一，本文以PE模型的形式檢驗了預測盈余在分析師估值、評級過程中的應(yīng)用，為分析師在估值、評級時使用預測盈余提供了大樣本的實證證據(jù)，初步揭開了分析師估值過程這一"黑盒"。第二，本文的研究結(jié)果表明分析師估值過程的客觀性因受到來自基金的壓力而有偏，而以往文獻發(fā)現(xiàn)的由于基金壓力帶來的評級樂觀性是估值過程有偏的體現(xiàn)。第三，本文的結(jié)果表明分倉是基金影響分析師估值過程的途徑。實務(wù)界與理論界均有證據(jù)表明分倉會提高