證券分析師股票評級投資價值的實證研究——基于利益沖突的視角.pdf

1、近年來，“研報門”事件層出不窮，證券分析師市場公信力不斷下降，分析師能否在其獨立研究工作中保持客觀公正的立場受到了市場的質疑。區(qū)別于國內主要文獻對分析師預測能力的研究，本文在利益沖突視角下實證檢驗分析師股票評級的投資價值。研究結論有助于投資者更加理性地評估和使用分析師投資建議，也為規(guī)范證券分析師行業(yè)、制定更為合理的政策規(guī)定提供實證依據。
　　 本文從證券分析師工作性質出發(fā)，分析影響獨立研究工作的利益沖突來源。以我國2006年-2

2、010年上市公司股票評級為研究對象，分別考察證券公司承銷業(yè)務和證券投資業(yè)務中，隸屬分析師的利益沖突對股票評級投資價值的影響。運用序次Logistic模型檢驗股票評級的樂觀程度與獨立性之間的關系;運用事件研究的方法量化投資評級對股價的影響;通過回歸檢驗，考察獨立性與股票評級市場影響的關系。發(fā)現(xiàn)分析師股票評級存在因承銷業(yè)務和證券投資業(yè)務利益沖突而產生的樂觀傾向，從準確度的角度，非獨立證券分析師做出的股票評級投資價值更低。證券投資業(yè)務中利益沖

3、突顯得更為激烈，非獨立股票評級與被研究公司性質沒有表現(xiàn)出預期的相關關系。承銷商分析師預測盡管被證明具有樂觀傾向，但評級與公司性質表現(xiàn)出預期的相關關系，承銷業(yè)務傭金收入模式下，收益相對穩(wěn)定，分析師仍能保持相對的獨立性。從對股票評級市場效應的檢驗結果發(fā)現(xiàn)，非獨立“買入”評級在預測評級發(fā)布前后三天平均能夠帶來比獨立“買入”評級更高的超額報酬，但其他股票評級的盈利能力在短期窗口內不因分析師獨立性區(qū)別產生差異。從投資績效的角度，除買入推薦，非獨立

4、分析師股票評級的投資價值與獨立分析師的一樣。分析師評級短期內對市場具有方向性引導作用，但市場影響能力區(qū)分度依然有限。分析師股票評級引起的短期股票價格反應不僅沒有有力證明兩類分析師市場影響力的差異存在，市場反應對其他分析師特征屬性也沒有表現(xiàn)出預期的相關關系。推測作為新興市場特征之一的“機構投資者少”的市場參與者結構是我國分析師市場影響力區(qū)分度有限的主要原因。
　　 根據研究結果，本文提出強化信息披露機制，完善制度監(jiān)管，加強法律約束