人民幣境內(nèi)外遠期市場信息優(yōu)勢比較研究——基于匯改重啟后的數(shù)據(jù).pdf

1、某種市場所具備的信息優(yōu)勢,是指其所具備的引導(dǎo)相關(guān)市場價格變動的能力。人民幣境內(nèi)外遠期市場的信息優(yōu)勢比較問題,則是討論二者對人民幣即期匯率未來走勢的影響力的大小。這一問題關(guān)涉到匯改重啟后人民幣即期匯率能否得到合理的、良性的調(diào)整。
　　 在遠期匯率與即期匯率聯(lián)動關(guān)系問題上,國外學(xué)者基于開放經(jīng)濟體的數(shù)據(jù)進行了大量研究,并取得了一定研究成果。而針對人民幣的研究卻并不多見。我國學(xué)者依據(jù)不同時期的匯率,對即期市場以及境內(nèi)外遠期市場的信息優(yōu)勢

2、進行比較,得出了不同的結(jié)論。但上述研究所依據(jù)的匯率數(shù)據(jù)或者時間過于久遠,或者跨度過大,均無法反映2010年6月匯改重啟后的新情況,本文旨在填補這一空白。
　　 人民幣境內(nèi)遠期市場即人民幣遠期結(jié)售匯市場(DF市場)包括零售市場和銀行間遠期市場;境外遠期市場包括人民幣無本金交割遠期市場(NDF市場)和芝加哥商品期貨交易所的人民幣期貨和期權(quán)市場。鑒于數(shù)據(jù)的可得性、市場交易規(guī)模以及市場的成熟程度,本文選擇人民幣無本金交割遠期市場(NDF

3、市場)作為境外遠期市場的代表,研究匯改重啟后境內(nèi)外市場對人民幣即期匯率走勢的相對影響力。
　　 本文首先對前人的研究成果進行歸納總結(jié),并對人民幣境內(nèi)遠期結(jié)售匯市場以及人民幣無本金交割遠期市場的歷史沿革及發(fā)展現(xiàn)狀進行描述。在此基礎(chǔ)上,建立時間序列模型,對匯改重啟后DF匯率和NDF匯率對即期匯率走勢的預(yù)測能力進行實證檢驗和對比分析。此外,本文利用由利率平價模型推導(dǎo)出人民幣貶值壓力指標(biāo),并對該指標(biāo)對人民幣即期匯率變動的影響進行實證測度

4、。由于該指標(biāo)既考慮到遠期匯率所包含的信息,又涵蓋了國內(nèi)外利差的影響,因此能夠比單純的遠期匯率指標(biāo)更加全面地反映出人民幣升值或貶值預(yù)期的信息。本文對DF匯率、NDF匯率分別計算相應(yīng)的貶值壓力指標(biāo),并對其對人民幣即期匯率的預(yù)測能力進行了比較分析,從而對境內(nèi)外人民幣遠期市場的相對信息優(yōu)勢獲得更為全面而深入的認識。
　　 實證結(jié)果表明,DF匯率與NDF匯率本身均可作為人民幣即期匯率的良好的預(yù)測指標(biāo);但在運用貶值壓力指標(biāo)將匯率、利率因素綜

5、合考慮的情況下,只有NDF匯率具備對即期匯率的預(yù)測能力;對DF匯率與NDF匯率各個滯后期的格蘭杰因果檢驗也說明NDF匯率相較于DF匯率具有信息優(yōu)勢。因此,我們得出結(jié)論,在匯改重啟后人民幣匯率彈性增大的新形勢下,不受管制的境外人民幣無本金交割遠期市場相較于我國貨幣當(dāng)局可調(diào)控的境內(nèi)遠期結(jié)售匯市場對人民幣即期匯率的變動具有更強的引導(dǎo)能力。
　　 在以上研究的基礎(chǔ)上,本文最后揭示了人民幣境內(nèi)遠期結(jié)售匯市場相較于境外無本金交割遠期市場處于