境內(nèi)外人民幣外匯市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究.pdf

1、在推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，人民幣匯率市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制改革和建立香港離岸人民幣中心作為最重要的戰(zhàn)略步驟，成為近年來(lái)金融市場(chǎng)最熱門(mén)的話題之一。自2009年7月啟動(dòng)人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，離岸市場(chǎng)快速擴(kuò)張，并形成離岸匯率基準(zhǔn)價(jià)格，離岸與在岸匯差持續(xù)存在，并引發(fā)廣泛的跨境套利套匯行為。2015年8月11日的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革啟動(dòng)后，離岸市場(chǎng)貶值預(yù)期強(qiáng)烈，離岸與在岸匯差一度拉高到2000點(diǎn)，在岸資本大規(guī)模流出，對(duì)在岸人民幣形成巨大的貶值壓力，央行不

2、得不動(dòng)用外匯儲(chǔ)備以及窗口指導(dǎo)等方法干預(yù)離岸市場(chǎng)，抬高離岸市場(chǎng)做空成本，才得以將匯差收窄。盡管央行此次市場(chǎng)干預(yù)有力打擊了離岸市場(chǎng)做空勢(shì)力，但也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)離岸人民幣市場(chǎng)地位的廣泛擔(dān)憂，離岸與在岸市場(chǎng)間的關(guān)系再次引起金融界的重點(diǎn)關(guān)注。
　　因此，本文以境內(nèi)外三個(gè)主要市場(chǎng)——在岸人民幣外匯市場(chǎng)(CNY)、香港離岸人民幣市場(chǎng)(CNH)以及境外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(NDF)市場(chǎng)——為研究對(duì)象，試圖探討近年來(lái)隨著香港離岸人民幣中心的成立和在岸人民幣

3、匯率市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制改革的推進(jìn)，離岸與在岸市場(chǎng)間人民幣價(jià)格的關(guān)系變化。
　　本文首先梳理了境內(nèi)外三個(gè)外匯市場(chǎng)的發(fā)展概況，闡釋了外匯市場(chǎng)間信息流動(dòng)的相關(guān)理論和離岸與在岸市場(chǎng)間信息傳導(dǎo)機(jī)制。然后根據(jù)外匯市場(chǎng)政策變動(dòng)劃分時(shí)間區(qū)間，在VAR模型基礎(chǔ)上，通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)和廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型分別從報(bào)酬溢出和波動(dòng)溢出的角度對(duì)三個(gè)外匯市場(chǎng)人民幣匯率間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，隨著人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制不斷推