融資約束對(duì)并購(gòu)支付方式的影響研究.pdf

1、并購(gòu)活動(dòng)作為資本市場(chǎng)上重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之一，歷來受到國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者的關(guān)注。而并購(gòu)支付是并購(gòu)成功與否的重要環(huán)節(jié)，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行起著不可估量的作用。但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)國(guó)外滯后，2006年股權(quán)分置改革完成后并購(gòu)活動(dòng)開始大量涌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的研究更多的集中在績(jī)效分析上，對(duì)于影響并購(gòu)支付方式的因素分析還不全面。相對(duì)而言，國(guó)外對(duì)于并購(gòu)支付方式的影響因素研究從上世紀(jì)八十年代就開始了，已經(jīng)取得了大量成果。但在我國(guó)的資本市場(chǎng)下，關(guān)于并購(gòu)支付方式影響

2、因素的研究還處于規(guī)范研究階段，其實(shí)證研究很少，其缺乏理論和實(shí)踐上的指導(dǎo)意義。
　　資本市場(chǎng)的不完美引起的融資約束會(huì)增加外部融資成本，引起有成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司投資不足。為了減緩這種投資不足，有融資約束的公司平均會(huì)持有更多的現(xiàn)金并節(jié)省更多的現(xiàn)金流。外部融資的高成本和現(xiàn)金持有傾向相應(yīng)地會(huì)影響并購(gòu)支付方式的選擇，這種傳導(dǎo)作用的影響為研究融資約束公司的行為提供了新的視角。對(duì)于國(guó)內(nèi)已有的對(duì)并購(gòu)支付方式的影響因素研究中，都沒有考慮到融資約束這一關(guān)鍵

3、因素。國(guó)外關(guān)于并購(gòu)的研究已經(jīng)比較成熟，而本文正是基于國(guó)內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，直接切入影響因素的重要一環(huán)，即融資約束對(duì)并購(gòu)支付方式的影響。因此本文是對(duì)并購(gòu)理論的延伸，也是融資約束對(duì)公司決策影響研究的重要補(bǔ)充。
　　本文探究并購(gòu)交易中融資約束對(duì)在并購(gòu)支付方式選擇的影響。研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于無(wú)融資約束的并購(gòu)公司，有融資約束的并購(gòu)公司平均不愿意選擇現(xiàn)金而是選擇股票作為并購(gòu)支付方式。較低使用現(xiàn)金并不是因?yàn)槭诸^缺少現(xiàn)金，恰恰相反，它們?cè)诮灰字俺钟懈?/p>

4、多的現(xiàn)金。有融資約束的公司普遍偏好持有現(xiàn)金，它們會(huì)去節(jié)省更多的現(xiàn)金流為了降低未來的不確定性或?yàn)閮r(jià)值增加的投資項(xiàng)目融資。因此，盡管發(fā)行股票在資本市場(chǎng)上需要更高的成本，有融資約束的公司依然選擇股票支付。本文通過理論研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方式對(duì)我國(guó)公司面臨的融資約束對(duì)上市公司并購(gòu)支付方式的影響進(jìn)行分析。以發(fā)生在2007-2012年間的546起并購(gòu)交易作為研究樣本，按照一定的要求對(duì)并購(gòu)樣本進(jìn)行篩選后，通過二元logistic邏輯回歸模型進(jìn)行實(shí)證

5、分析。主要得出以下研究結(jié)論：（1）相對(duì)于無(wú)融資約束的公司，有融資約束的公司在并購(gòu)中傾向采用股票作為支付方式；（2）相對(duì)于成長(zhǎng)機(jī)會(huì)少的公司，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)多的公司在并購(gòu)中傾向采用股票作為支付方式。（3）融資約束加強(qiáng)了成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)并購(gòu)支付方式的影響。即有融資約束并且成長(zhǎng)機(jī)會(huì)多的公司，更傾向采用股票作為支付方式。
　　最后，針對(duì)本文的理論分析和實(shí)證研究結(jié)果，結(jié)合我國(guó)特殊的資本市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)改善我國(guó)上市的并購(gòu)支付方式提出了建議，并對(duì)本文的局限性進(jìn)行