開(kāi)放型信托投資基金經(jīng)理的激勵(lì)問(wèn)題探究.pdf

1、2007年美國(guó)爆發(fā)了次貸危機(jī)，并迅速影響美國(guó)金融、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。美國(guó)的次貸危機(jī)導(dǎo)致全球的金融風(fēng)暴。在我國(guó)，廣大投資者寄希望通過(guò)具有專家理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)功能的信托投資基金，來(lái)實(shí)現(xiàn)資本的保值增值。在此次金融風(fēng)暴中，信托投資基金并未表現(xiàn)出自身優(yōu)勢(shì)，使得投資者資本金嚴(yán)重虧損，而基金公司仍然獲得了豐厚的利潤(rùn)。廣大投資者對(duì)此紛紛表示不滿，對(duì)投資基金產(chǎn)生了強(qiáng)烈的質(zhì)疑。在我國(guó)，基金管理公司收取年費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)，是依照《基金法》規(guī)定，以管理基金的凈資產(chǎn)的1.5％收

2、取。在這種缺乏風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)機(jī)制和投資損失風(fēng)險(xiǎn)賠償約束機(jī)制下，基金管理人收益報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任是不對(duì)稱的，即報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)，這導(dǎo)致基金管理人自然缺乏盈利的動(dòng)力。
　　 為了解決上述問(wèn)題，本文通過(guò)對(duì)基金經(jīng)理的顯性激勵(lì)和隱性激勵(lì)的研究，實(shí)現(xiàn)投資者與基金公司的收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。
　　 首先，是對(duì)基金經(jīng)理顯性激勵(lì)的研究，從理論的角度系統(tǒng)地研究了線性激勵(lì)契約對(duì)基金經(jīng)理行為的影響及其作用。假設(shè)基金經(jīng)理具有獲得市場(chǎng)額外信息的能力，并且這種能

3、力的付出需要花費(fèi)成本，綜合考慮基金經(jīng)理的“努力水平”與風(fēng)險(xiǎn)選擇的相互作用及關(guān)系。本文發(fā)現(xiàn)把基準(zhǔn)投資組合寫(xiě)進(jìn)合同可以起到激勵(lì)的作用，并增加投資者對(duì)基金經(jīng)理的了解。研究了對(duì)稱費(fèi)用結(jié)構(gòu)與激勵(lì)費(fèi)用結(jié)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)選擇的影響，考慮基金經(jīng)理具有相同的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度，在對(duì)稱費(fèi)用結(jié)構(gòu)下，基金經(jīng)理對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的選擇，受到自身的偏好、投資者的偏好以及市場(chǎng)狀況的約束;在激勵(lì)費(fèi)用結(jié)構(gòu)下基金經(jīng)理所選擇的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)水平一定會(huì)高于對(duì)稱費(fèi)用結(jié)構(gòu)下經(jīng)理人所選擇的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)水

4、平[5，6]。
　　 其次，是對(duì)基金經(jīng)理隱性激勵(lì)的研究，主要是從基金是否獲得超額收益、基金經(jīng)理是否具有選股能力與擇時(shí)能力方面展開(kāi)的。本文用Treynor指數(shù)[32]、Sharpe指數(shù)[31]以及Jensenalpha指數(shù)[30]來(lái)衡量基金是否能夠獲得超額收益，并用我國(guó)2006年至2010年的開(kāi)放式基金進(jìn)行實(shí)證，并得到了與實(shí)際相符的結(jié)論。用早前的比較經(jīng)典的Treynor-Mazuy模型[33]與Henriksson-Merton模