我國開放型指數(shù)基金投資績效的實證研究.pdf

1、隨著我國證券市場的不斷發(fā)展與成熟，指數(shù)基金作為證券投資基金中最活躍、最有朝氣的一個分支，得到了眾多投資者的青睞與偏愛。指數(shù)基金經(jīng)歷了一個從無到有、從封閉到開放、從簡易到復(fù)合的過程。截止到2014年11月底，我國證券市場上共推出395只開放式指數(shù)基金，這表明指數(shù)基金已經(jīng)逐步滲透進(jìn)了A股市場，起到了舉足輕重的作用。然而，由于受到政策因素的影響，我國指數(shù)基金之間業(yè)績表現(xiàn)的差異并不是非常明顯，加之中國市場的弱式有效性，指數(shù)基金的價格并不能反映全

2、部的市場信息，那么如何選擇投資對象，怎樣評價基金的優(yōu)劣，這就成為了廣大個人投資者、機構(gòu)投資者、資本市場監(jiān)管機構(gòu)、基金管理公司、評級機構(gòu)需要考慮的問題。本文的研究意義正是在于通過對指數(shù)基金進(jìn)行科學(xué)、系統(tǒng)的業(yè)績評價，從而幫助投資者合理化投資，為基金管理公司提供行之有效的管理方法。
　　本文在總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者對指數(shù)基金各個方面研究的基礎(chǔ)上，從相關(guān)理論上對指數(shù)基金進(jìn)行了梳理，從概念上進(jìn)行了界定，從歷程與發(fā)展上進(jìn)行了脈絡(luò)分析與現(xiàn)狀研究。通過理

3、論分析得到的基金業(yè)績評價體系需要通過實證檢驗才能更加具有現(xiàn)實意義。本文的實證選取了2008年1月至2014年12月這7年的開放式指數(shù)基金為研究對象，運用Eviews計量軟件及Excel操作工具對國泰安數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理與篩選，通過對跟蹤誤差、收益模型及選股擇時能力這三個方面對我國開放式指數(shù)基金的運作進(jìn)行綜合性地評價。并且，在得到各階段指數(shù)基金表現(xiàn)后，本文建立起了長時間跨度的基金持續(xù)性研究，采用橫截面回歸法、雙向表法對指數(shù)基金的業(yè)績

4、是否具有歷史可參照性作出了檢驗。接著，本文通過單位根檢驗、協(xié)整檢驗、誤差修正模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解對影響基金業(yè)績的因素進(jìn)行了實證研究。
　　在總結(jié)實證結(jié)果的基礎(chǔ)上，得到了本文的研究結(jié)論:(1)在相關(guān)系數(shù)實證中，完全復(fù)制型基金要比指數(shù)增強型相關(guān)系數(shù)更高。指數(shù)基金在市場趨勢明顯時的跟蹤水平要優(yōu)于市場震蕩時的情形。(2)在跟蹤誤差實證中，指數(shù)增強型基金的跟蹤誤差平均值大于完全復(fù)制型。大部分指數(shù)基金的跟蹤誤差超過了其在招募說明書上規(guī)

5、定的闕值，說明我國開放式指數(shù)基金的跟蹤誤差基本上未達(dá)到既定標(biāo)準(zhǔn)。(3)在收益模型的實證中，在市場行情上漲時，完全復(fù)制型基金的表現(xiàn)不如指數(shù)增強型基金，在市場下跌和震蕩市中則相反，一系列主動補救措施的作用有限。并且發(fā)現(xiàn)，牛市時則是以較高的風(fēng)險伴隨著較高的收益水平。(4)在選股擇時模型的實證中，發(fā)現(xiàn)我國大部分開放式指數(shù)基金不具有明顯的選股擇時能力。(5)在業(yè)績持續(xù)性的實證中，我國開放式指數(shù)基金在長期不具有持續(xù)性，只在個別一、兩年內(nèi)具有一定的持

6、續(xù)性。(6)在影響基金業(yè)績的實證中，我國指數(shù)基金投資績效與自身結(jié)構(gòu)性、宏觀經(jīng)濟及資本市場存在著長期的均衡關(guān)系。在短期，基金自身、規(guī)模和資本市場的承載力主要影響基金業(yè)績，其中規(guī)模和資本市場的承載力具有滯后性。
　　最后結(jié)合我國實際國情和特殊的市場狀況，對投資者、管理公司和監(jiān)管機構(gòu)提出了一些對策及建議:(1)規(guī)范證券市場運行機制，減少內(nèi)幕消息帶來的不利影響，嚴(yán)格審核機構(gòu)投資者和引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資機構(gòu)的投資意圖、投資方向。(2)監(jiān)管部門可

7、以在控制成本的基礎(chǔ)上加強中小企業(yè)信息披露。(3)基金行業(yè)利用法律法規(guī)加以約束，進(jìn)一步推動證券市場法制建設(shè)，嚴(yán)厲防投機行為和暗箱操作，從而根治市場缺陷，加速證券市場成熟發(fā)展。(4)建立適合自己的標(biāo)準(zhǔn)化指數(shù)基金評價體系，從評價目標(biāo)、評價指標(biāo)、評價對象等方面形成規(guī)范化流程定期披露，將指數(shù)基金的收益發(fā)揮到最大。(5)提高創(chuàng)新能力，創(chuàng)努力研發(fā)金融衍生工具的品種。(6)成立獨立、專業(yè)的評級機構(gòu)，利用專家對基金管理公司的財務(wù)能力進(jìn)行判斷，利用基金業(yè)績