基于KMV模型的我國(guó)中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、中小企業(yè)缺乏經(jīng)營(yíng)資金這一難題一直困擾著我國(guó)。造成這一現(xiàn)象的主要原因有缺少可抵押的財(cái)物、生產(chǎn)規(guī)模小、信用評(píng)級(jí)較低等。為解決中小企業(yè)融資困難，在我國(guó)金融界和學(xué)術(shù)界同時(shí)進(jìn)行了研究和探討。這其中最為突出的金融創(chuàng)新之一就是中小企業(yè)集合債券。中小企業(yè)集合債券是由多家中小企業(yè)聯(lián)合以共同的名義對(duì)外發(fā)行債券，由第三方統(tǒng)一擔(dān)保和統(tǒng)一評(píng)級(jí)。但各個(gè)企業(yè)只是承擔(dān)自身負(fù)債本利的還款義務(wù)。中小企業(yè)集合債券克服了單一個(gè)體因體量小而不能單獨(dú)發(fā)債的缺陷，開(kāi)拓了用債券獲取資

2、金新渠道。然而，隨著2012年中小企業(yè)集合債券出現(xiàn)了首次償付困難，人們對(duì)中小企業(yè)集合債券的安全性產(chǎn)生了疑慮。因此怎樣合理地降低信用風(fēng)險(xiǎn)就是一個(gè)可以研究的問(wèn)題。
　　信用風(fēng)險(xiǎn)的度量是信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要部分，通過(guò)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的度量能夠盡早識(shí)別企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效地控制。本文在閱讀大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，基于信用風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理，從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)傳染、風(fēng)險(xiǎn)度量到風(fēng)險(xiǎn)控制逐步分析集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)。其中運(yùn)用囚徒困境博弈分析風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)、三方博弈和

3、混合博弈分析風(fēng)險(xiǎn)控制理論，并通過(guò)對(duì)比分析不同信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法，選擇運(yùn)用更為先進(jìn)的現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法——基于期權(quán)定價(jià)理論的KMV模型。當(dāng)前對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量的方法選取KMV模型的還不多，特別是運(yùn)用在實(shí)證研究方面，這就是本文需要關(guān)注和解決的重要方面。
　　本文選取2011年—2014年仍在發(fā)行中的中小企業(yè)集合債中的50家中小企業(yè)為例，依據(jù)信用等級(jí)分為高風(fēng)險(xiǎn)組和低風(fēng)險(xiǎn)組，搜集企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用Excel、MAT

4、LAB軟件進(jìn)行參數(shù)的計(jì)算，最終得出各組樣本的違約距離和違約概率，然后運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和顯著性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示低風(fēng)險(xiǎn)組的違約距離顯著高于高風(fēng)險(xiǎn)組，違約概率顯著低于高風(fēng)險(xiǎn)組，與實(shí)際情況相一致；運(yùn)用Pearson相關(guān)系數(shù)對(duì)違約距離與資產(chǎn)規(guī)模和股權(quán)波動(dòng)率的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)波動(dòng)率與違約距離呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)規(guī)模與違約距離呈正相關(guān)關(guān)系，但結(jié)果并不顯著，分析原因可能是受數(shù)據(jù)量和數(shù)據(jù)質(zhì)量的影響；最后對(duì)KMV模型進(jìn)行了敏感性分析，結(jié)