固定收益平臺國債價格發(fā)現(xiàn)的實證研究.pdf

1、國債定價是債券市場的核心功能，其發(fā)揮程度依賴于國債市場價格發(fā)現(xiàn)機制的有效性。國債價格發(fā)現(xiàn)一直是金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究焦點。近年來，國外越來越多的文獻(xiàn)以訂單流不平衡作為交易活動的代理變量研究債券市場的價格行為。目前國內(nèi)關(guān)于國債市場價格行為的研究大多以成交量作為交易活動的代理變量。相對成交量標(biāo)量指標(biāo)，訂單流不平衡是矢量指標(biāo)，包含更多有關(guān)交易活動的信息。因此，本文通過對國外涉及訂單流不平衡與國債價格發(fā)現(xiàn)的大量文獻(xiàn)進(jìn)行梳理后，提煉出本文的關(guān)

2、鍵論點，并在我國國債市場微觀結(jié)構(gòu)研究中引入訂單流不平衡這一變量，將其作為國債市場供求關(guān)系的直接反映以及國債價格信息的傳導(dǎo)中介，對中國上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺的國債交易商市場價格發(fā)現(xiàn)機制及其效率進(jìn)行實證研究。本文首先考察了整個市場訂單流不平衡的總和的自相關(guān)特征及其與國債市場變化、國債市場流動性的關(guān)系。其次，通過檢驗整個市場訂單流不平衡的總和對國債市場收益率的影響，分析固定收益平臺做市商的做市行為對國債價格形成的影響。研究結(jié)果

3、表明，我國固定收益平臺整個市場訂單流不平衡的總和會導(dǎo)致存貨成本并影響做市商的報價行為;另外，做市商調(diào)整報價的存貨管理方式會影響國債市場流動性與國債價格有效性。最后，本文又將訂單流不平衡分為短、中、長期三組，對固定收益平臺國債交易商市場全部交易日、非信息公開交易日訂單流不平衡與國債到期收益率的關(guān)系以及訂單流不平衡在國債交易商市場價格發(fā)現(xiàn)中的信息功能進(jìn)行了實證研究。研究結(jié)果表明，固定收益平臺國債交易商市場的訂單流不平衡包含一定程度的私人信息

4、且不同期限的訂單流不平衡包含的私人信息含量不同，中短期訂單流不平衡對國債到期收益率的負(fù)向沖擊作用較為持久，而長期訂單流不平衡對國債到期收益率具有正向沖擊作用，說明訂單流不平衡影響國債價格形成的信息機制是存在的，以一級交易商為核心的固定收益平臺國債交易商市場的價格發(fā)現(xiàn)效率仍待提高。基于此研究，本文最后為完善固定收益平臺做市商制和以一級交易商為中心的價格發(fā)現(xiàn)機制提供了相關(guān)政策建議。
　　作者希望通過本文的研究，一方面豐富國內(nèi)債券市場微