訂單流不平衡與國(guó)債收益率——基于上交所固定收益平臺(tái)的實(shí)證研究.pdf

1、上海交易所固定收益平臺(tái)成立于2007年7月25日,以做市商制度為主要特點(diǎn),承擔(dān)著銜接銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)并提高國(guó)債流動(dòng)性的功能,其做市商制度有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)并形成可靠的收益率曲線。本文以上海交易所固定收益平臺(tái)國(guó)債交易日內(nèi)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),通過(guò)訂單流不平衡與國(guó)債收益率的關(guān)系,研究固定收益平臺(tái)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制乃至整個(gè)市場(chǎng)的效率。訂單流不平衡是私人信息的有效代理變量,經(jīng)常被用于外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)的研究。此文中筆者基于交易數(shù)據(jù)和報(bào)

2、價(jià)數(shù)據(jù)用有效的方式形成每日凈訂單流量以作為國(guó)債收益率水平的解釋因子,并將各期限固定收益平臺(tái)到期國(guó)債收益率回歸于短中長(zhǎng)期三類凈訂單流,希望探究私人信息是否影響國(guó)債收益率的形成及價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制是否存在。為了控制收益率滯后項(xiàng)和宏觀信息的影響,在回歸中引入了收益率第一主成分的一階滯后項(xiàng),并將所有交易日分為宏觀信息公告日和非宏觀信息公告日分別回歸。通過(guò)實(shí)證分析筆者發(fā)現(xiàn),訂單流對(duì)不同期限的國(guó)債收益率存在顯著影響,從而證明價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制存在于固定收益平臺(tái)