Black-Scholes模型在限售股估值中的應(yīng)用——以洲際油氣為例.pdf

1、限售股是指在限定時(shí)間內(nèi)和條件下限制出售的股票，至解禁日后可以上市流通。我國上市公司股份中存在的限售股，按照形成的原因可以分為三部分：第一部分是由于股權(quán)分置改革產(chǎn)生的，第二部分是在首次公開發(fā)行和再融資后形成的，第三部分是股權(quán)激勵(lì)、并購重組中形成的。伴隨著股權(quán)分置改革的完成以及資本市場的進(jìn)一步發(fā)展與壯大，限售股的主要產(chǎn)生方式將從原來的股權(quán)分置改革中產(chǎn)生轉(zhuǎn)化為從IPO、定向增發(fā)、并購重組等中產(chǎn)生，由于上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)抵押等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加

2、以及財(cái)務(wù)報(bào)告的需要，實(shí)踐中對(duì)限售股價(jià)值的評(píng)估越來越重要。實(shí)踐中的需求使得對(duì)限售股價(jià)值的評(píng)估研究具有更強(qiáng)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義，也迫使評(píng)估師們對(duì)限售股估值做出適應(yīng)性調(diào)整并對(duì)其估值的方法進(jìn)行改進(jìn)與優(yōu)化。
　　目前國內(nèi)學(xué)者研究限售股主要集中于限售股解禁對(duì)股價(jià)的影響以及通過大數(shù)據(jù)證明限售股交易存在流動(dòng)性折價(jià)，較少具體針對(duì)限售股這種特殊的類別估值進(jìn)行研究。基于此，本文從資產(chǎn)評(píng)估的角度出發(fā)，對(duì)國內(nèi)外相關(guān)的研究進(jìn)行分析總結(jié)與借鑒，以期權(quán)中的BS模

3、型為基礎(chǔ)并進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，然后將調(diào)整后的模型運(yùn)用于限售股估值，從而得到限售股的價(jià)值。本文通過對(duì)評(píng)估模型假設(shè)條件的弱化以及參數(shù)的優(yōu)化，使評(píng)估結(jié)果更加合理、真實(shí)，這在一定程度上推動(dòng)評(píng)估理論的發(fā)展，同時(shí)也為實(shí)踐中評(píng)估者對(duì)限售股進(jìn)行交易和管理提供借鑒和參考。
　　本文首先對(duì)限售股估值的背景以及意義進(jìn)行闡述，指出在資本市場交易活動(dòng)日益活躍的背景下限售股將會(huì)越來越多，實(shí)踐中迫切需要對(duì)限售股進(jìn)行估值，但是通過回顧國內(nèi)外研究發(fā)現(xiàn)較少有學(xué)者將研究視角

4、集中于此。因此本文從限售股估值的角度出發(fā)，指出限售股的特殊性并對(duì)限售股評(píng)估的基本方法進(jìn)行了分析，闡明了傳統(tǒng)評(píng)估理論的局限性以及將期權(quán)法中的BS模型運(yùn)用到限售股估值中的適用性和合理性。然后詳細(xì)介紹了Black-Scholes模型及其優(yōu)勢，根據(jù)案例中洲際油氣公司限售股的具體情況對(duì)BS模型中嚴(yán)格的假設(shè)條件進(jìn)行分析處理，對(duì)模型中需要的參數(shù)進(jìn)行分析選擇，計(jì)算出的限售股股價(jià)理論價(jià)值，結(jié)果顯示與市場上流通股股價(jià)相差較大，存在著流動(dòng)性折價(jià)，對(duì)限售股的股